2月铜价先扬后抑，整体仍然延续区间振荡格局。2月初，美元自97.44高位快速回落，铜价明显获得上行动力，2月10日曾一度尝试向上试探10300美元/吨关键技术位。但俄乌冲突升级引发市场避险情绪加重，铜价因此受到拖累而回吐部分涨幅。

宏观利空影响有限

近期，俄乌冲突对有色板块的影响有所转变，市场重点关注欧美对俄罗斯实施制裁所带来的供应扰动，俄乌虽然已经进行谈判，但局势仍不明朗，这再度推升铜价。

美国通胀不断加剧，并推动市场加码对美联储行动力度的预期。美联储1月会议纪要释放可能于3月加息的信号，但没有暗示是否大幅加息，也未提及缩表的时点等更多细节，美元指数始终未能上破振荡区间。北京时间3月17日凌晨，美联储将召开3月议息会议，目前市场对此次会议将会加息的预期较为一致，若美联储并未出现加码行动，则美元指数恐无法有效突破97.5一线。因此，宏观面对铜市的利空影响有限。

精铜供应预计收紧

2月矿山环节整体运行平稳。除五矿资源旗下LasBambas铜矿的道路持续遭遇封锁外，其他矿山均表现稳定。目前SMM报出的截至2月25日当周的进口铜精矿加工费为64.83美元/吨，自去年12月初起持续平稳回升，且进口铜精矿加工费已经连续5个月保持在60美元/吨以上，铜精矿供应稳定且宽松。

废铜方面，3月1日起正式实施40号税政文件，根据文件内容，财税部门将收紧返还政策，且财税部门对退税的审查将会收严，预计再生铜市场整体供应倾向于偏紧。

图为中国废铜月度进口情况（单位：万吨）

精炼铜方面，3月国内有中原黄金冶炼厂、浙江江铜富冶和鼎铜业、青海铜业、铜陵有色金冠铜业分公司等四家冶炼厂合计70万吨的产能有检修计划，笔者推算实际影响国内精炼铜产量约4.07万吨，检修规模环比明显提升。加之泛太平洋铜业旗下冶炼厂计划外检修，影响国内精炼铜进口，3月精炼铜供应整体将偏紧。

终端用铜需求可期

3月国内终端企业产量将陆续回升，不过，目前线缆行业成品库存高达4万吨以上，原料库存也相对偏高。电铜杆企业库存压力相对线缆企业偏小，40号税政文件实施后，电铜杆库存预计将进一步消耗，且电铜杆企业原料库存较往年同期偏低，3月后半月电铜杆原料刚需采购或率先回暖。

当前国内空调库存在1200万台以上。不过，库存虽然很高，但空调行业认可高库存这一“新常态”，企业多认为库存问题并不会明显制约行业生产。截至1月末，国内铜管企业的原料库存低于往年同期平均水平，成品库存压力也不大。因此，3月铜管产销较好，且预计用铜需求将进一步增加。

1月国内新能源汽车产销数据相比去年同期均增长130%以上，虽然新能源汽车补贴标准较去年再度退坡30%，但由于今年为新能源汽车补贴发放的最后一年，由此推断，新能源汽车产销两旺局面将贯穿全年。不过，由于新能源汽车在汽车行业中占比偏小，汽车用铜仍将受制于芯片短缺。

综合来看，宏观面实质性利空影响较弱，供应对铜价的支撑愈加明显，下游核心铜材需求将回暖。因此，3月铜价将呈现振荡上行走势。（作者单位：国元期货）