2023伦敦金属交易所年会论坛(2023 LME Week)系列活动于10月份落下帷幕。今年的论坛汇聚了包括中国在内的全球行业代表团，伦敦金属交易所、中国有色工业协会、相关企业和研究机构分别在伦敦举办了行业论坛和研讨会。五矿有色参与助力多场活动，笔者汇聚各方市场观点分享如下。

宏观经济

托克首席经济学家Saad Rahim指出，全球正面临着地缘冲突、高利率、高通胀率，能源转型投资不足等多方面问题。麦格里首席经济学家Ric Deverell表示，工业振兴对金属需求强劲，但是紧缩的财政政策可能改变这个市场情况。全球工业生产水平仍较高，但是商品需求的低迷可能导致明年工业产值下降。能源转型可能抵消宏观阻力，但是还不足以抵消全球商品需求的低迷。

麦格里大宗商品策略主管Marcus Garvey提到，过去一年中，大宗商品的表现低于全球增长，但由于基期效应，以及包含供给侧差异的金属与能源的差异化，使得大宗商品和外汇相关性受到破坏，这种现象更多地表现在能源市场而非金属市场。金属市场整体表现与全球工业生产水平基本一致，但并非所有的金属情况都相同。金属市场的库存水平仍然较低，目前正在缓慢回升。Ric也提到相同情况，他表示，过去一年，基本金属价格没有特别大的波动，价格的驱动主要来自金属产能，当前行业增长停滞，但是并没有明显下跌的趋势。

五矿有色董事长徐基清提出，深化全球合作需要加强各国行业性的政策沟通与信息交流，建立更加密切的对话机制和协调机制；需要加强项目合作和资源共享，拓展合作领域和层次，充分发挥各自优势和潜力，共同开发和利用全球有色金属资源；需要促进企业间技术合作，加强技术研发和成果转化，共同应对可持续发展所面临的挑战。

对于美国市场，Ric Deverell认为，如果美国经济出现衰退，美元利率将会持续下降一段时间，但如果经济出现反弹，十年期美元债券利率可能会上涨并超过2008年金融危机前的利率水平，这对资产定价和政府预算都将产生很大影响。Marcus Garvey指出，美国劳动力市场已基本恢复平衡，但是从长远来看仍然充满变数。美国当前的经济政策并没有使用传统刺激房地产的措施，债务存量搭配乘数效应可能放大对资本错配的担忧。Saad Rahim则认为，如果汽油价格上涨，就业增长过热，美国消费者继续持有大量现金，美联储则将很难降息。美国目前60%的居民锁定了3.5%或以下的住房贷款利率，当前，美国房贷利率为8%左右，人们不再考虑搬家换房，美国房市基本处于交易停滞阶段。铜每天约有80亿~100亿美元交易额，石油交易额约有800亿美元。因此，美元汇率的小幅波动都会对商品市场造成影响，美元的大幅波动带来的影响甚至可能超过基本面对市场的影响。

对于欧洲市场，Marcus Garvey表示，与美国经济表现出的韧性相反，欧洲似乎已经陷入工业衰退。欧洲制造业正在收缩，尽管最近有所回升，但目前非常疲弱。欧盟通胀已开始下降，从接近11%下降至4.3%，但这个通胀率仍然不低。

对于中国市场，中国有色金属工业协会会长葛红林指出，中国经济已经加快了持续恢复的步伐，呈现稳定向好态势。借助于中国经济促进政策，以及太阳能光伏等新能源、电动汽车、动力储能电池的快速发展，今年有色金属产量、固定资产投资以及工业增加值都有大幅增长。Saad表示，中国正在经历经济转型，太阳能电池板需求上升，空调需求仍然强劲，电动汽车正在飞速发展。中国对铜、铝、石油、天然气的需求均创历史新高。电池、汽车、特别是电动汽车和太阳能电池板是中国增长最快的出口行业。Ric提到，中国过去几年贸易和工业生产占全球的比例都在增长。麦格里基本金属资深策略分析师Alice Fox表示，全球除中国外地区的汽车销售正在缓慢复苏，但仍低于历史销售水平。

金属市场

港交所首席执行官Nicolas Aguzin指出，伦敦金属交易所今年总体成交量较去年同期增长5%，持仓头寸比去年增加了15%；铅的日均成交量同比增长了42%。上期所理事长田向阳表示，2023年前三季度，上期所有色金属期货和期权累计成交2.87亿手、38.29万亿元人民币。截至9月底，上期所交割仓库有色金属库存12.54万吨。

关于铜金属，麦格里基本金属资深策略分析师Alice Fox指出，从短期微观层面分析，铜库存量虽低但正在增长，市场当前是期货溢价状态，现货升水走低，投资者缺乏明确投资方向，铜价仍然有下行风险。中国市场对铜的需求表现突出，抵消了其他地区需求疲软的影响。欧洲地区对铜的需求仍然非常低迷，美国经济活动仍然基本持平，但未来可能呈下降趋势。当前，铜矿山产量正在增加，库存开始进入市场，但是很多矿山项目审批滞后，未来几年，市场供应可能出现过剩。中国正在提高冶炼厂产能和产量，到2026年可能会出现铜供给过剩情况，铜价前景堪忧。

花旗银行大宗商品研究部总经理Max Layton则持相反观点。他认为，能源转型相关的金属需求正在快速上升，为周期性衰退起到了缓冲作用，一旦周期性需求复苏，将给铜市场带来机遇，预计2025年铜市场周期性需求上涨将到达4%左右。铜金属具有高流动性。能源转型需求和环境友好的特性，使其成为复杂的大宗商品中被看涨的交易金属。资产配置可能会使得铜仓位达到先前高点的两倍，净投机头寸的潜在增长规模可能远远大于现货市场交易量，因此，到 2025年铜价很可能大幅上涨，铜生产企业利润率将回升到高点。Max Layton对2023年最后一个季度的铜市持谨慎态度，但如果增长担忧消退，市场将表现出很高的上涨情绪。智利铜业主席Máximo Pacheco Matte也提到，铜需求预计在2050年将翻一倍。

关于铝金属，Harbor Aluminium行业咨询总经理Jorge Vazquez指出，疫情后欧美国家的高利率使得居民购房、购车以及其他大件商品的购买能力下降，使铝价下跌，而高利率对需求的影响所产生的滞后效应最终都会反应在铝价上。麦格里的Joyce Li也提到，过去3个月，中国以外地区的铝价升水走低，表现出需求低迷的情况，尽管铝价有所下跌，但是由于能源价格和原材料成本下降，全球铝冶炼厂盈利情况都有所改善。

Joyce Li指出，铝价从今年年初至今已经下跌了5.2%。中国以外地区的原铝产量预计将同比恢复1.3%，但欧盟和美国冶炼厂的贡献有限。太阳能光伏和电网行业的扩张提供了对铝真实的需求，但是其他行业的对铝需求表现较低。中国以外地区的铝需求量可能同比收缩1.1%，而中国地区的铝需求量预计同比增长2.9%。Jorge Vazquez表示，目前，铝市场上扩张最快的产品是再生铝，再生铝正在以普通铝材生产效率的两倍扩张。目前，美国再生铝的发展速度最快，紧随其后的是中国和欧洲。到2026年，铝市供给将扩张80%，届时铝市将会出现非常严重的供大于求情况。

关于锌金属，Alice Fox表示，锌市的微观表现与铜市类似，但已表现出供给过剩。锌冶炼厂的产量有所改善，但尚未完全恢复，2022年，全球锌冶炼厂产量下降了67.2万吨，2023年下降了32.9万吨。中国对锌的需求正在复苏，但不足以抵消其他国家地区的需求疲软。锌的终端需求55%来自于建筑行业，而欧洲地区的建筑业尤其疲弱。需求的低迷抵消了锌价格的下调，尽管有些锌矿山已关闭运营，但未来几年锌市场仍将处于供过于求的阶段。CRU基本金属主管Simon Morris认为，今年，除了中国以外的其他国家对锌金属的需求均为负增长，价格压力使多个锌矿关闭生产，基准加工费大幅下降。锌市价格支撑正在发挥作用，近期可能出现小幅的价格复苏，但是强劲反弹仍难以实现，西方国家对锌的需求表现出长期的低迷。未来锌矿山可能会削减生产规模，产能的削减可能标志着将出现价格周期的下限。

Alice Fox分析指出，未来几年，锌矿的几个大型项目将陆续启动，每年新增产量预计为80.5万吨。从长远来看，市场还需更多的锌矿供应，预计从2028年开始将会出现锌供给的短缺。Simon Morris预计，到2024年，锌金属供给将增长1.6%，2025年供给将增长5.6%；2024年全球锌需求将增长3.4%，2025年需求将增长2.4%。

关于镍金属，麦格里商品顾问Jim Lennon表示，镍的使用仍以不锈钢生产为主。镍市场目前由中国和印度尼西亚主导，两国占全球总供需的70%以上，电动汽车将成为镍需求增长的主要动力。2022年，电池需求增长与不锈钢需求下降形成鲜明对比，而两者均在2023年有所增长。总体来看，镍供应增长加快而需求放缓，镍市表现出供给过剩的情况。伦敦金属交易市场开发主管Robin Martin发现最近一年伦敦金属交易所和上期所镍期货价格相关性高，两市的一级镍价已表现出稳定平衡的状态。而二级市场上，今年亚洲NPI价格也和伦镍价格成84%的相关性。伦镍合约的流动性慢慢恢复，买卖差价逐渐变窄，价格波动趋于稳定，伦镍头寸持仓数量今年已上涨23%，每日成交量也上涨11%，和其他金属情况类似，伦镍存货处于低点，但近几个月存货有所回升，未来两年库存或将盈余。Nicolas Aguzin表示，伦敦金属交易所已经有两个新的镍品牌注册申请，这将有助于重建伦敦金属交易所镍合约的流动性。

关于其他金属，国际锡业协会市场情报主管Jeremy Pearce认为，锡是一种被遗忘的金属。但锡的用途广泛，半数的锡用于电气产品上，在日常生活中无处不在，包括生产浮法玻璃、厨房使用锡纸包装、电子产品还要使用锡焊料；其他锡的化学品也有100多种用途，包括PVC管和门窗等等，锡将会是未来不可或缺的金属产品。Simon Morris表示，铅金属在“后疫情”时代的新常态正在形成，铅需求的复苏正在放缓，强劲的生产周转即将消退，市场波动趋与平缓，地区失衡已成定势，铅冶炼厂也出现计划外的减产，铅价一直持续稳定在中间地带。

可持续发展

港交所首席执行官Nicolas Aguzin表示，伦敦金属交易所仍然致力于为全球客户创造更多互联互通的机会，提高市场透明度并加强价格发现机制。去年95%以上在伦敦金属交易所注册的品牌都及时提交了负责任报告书，到今年年底，伦敦金属交易所的每个注册品牌都必须提交报告书。伦敦金属交易所首席执行官Matthew Chamberlain也表示，可持续发展一直是伦敦金属交易所的核心目标。伦敦金属交易所企业可持续发展主管Alice Lim表示，近几年，伦敦金属交易所一直致力于金属市场的可持续发展，包括2019年提出负责任采购要求、2021年上线数字登记系统、2022年宣布净零排放目标等。淡水河谷基本金属首席执行官Deshnee Naidoo指出，金属生产企业需要公开透明、高流动性、稳定的交易所，借鉴去年镍市危机，交易所应该考虑进行更现代化的发展。

葛红林指出，中国政府高度重视有色金属行业的可持续发展。中国有色金属全行业在《有色金属行业碳达峰实施方案》的指引下，加快产业结构调整，大规模使用清洁能源，大力发展新能源材料，持续提升再生有色金属利用水平，积极推进ESG治理，在全球范围推广先进技术。

对于能源转型，Alice Fox认为，能源转型将带来需求增长的转变。到2030年，加速的能源转型将需要540万吨铜，因此，需要更多供给的支持，包括新的矿山项目、技术发展、提高金属再生利用率。Joyce Li认为，能源转型将推动铝需求的强劲增长，到2030年全球汽车市场的铝需求将增长450万吨。Project Blue创始人兼董事 Nils Backeberg表示，能源转型对经济的重要性正在推动技术的发展。但是能源转型还存在诸多障碍，包括投资、规划许可、技术、地缘政治局势等。能源转型所需的金属供应日趋复杂，许多金属产品正在极速发展，但近几年的地缘政治变化也在改变着生产和消费的格局。

TechMet首席技术官Simon Gardner Bond认为，能源转型是金属密集型的产业，需要大幅增加所需金属的产量。到2030年，锂需求可能增长4.7倍，镍可能增长1.7倍，钴可能增长2.2倍。这些金属供应若跟不上需求增长将会造成结构性的价格上涨。到2035年，锂将面临180万吨短缺，镍将面临160万吨短缺。徐基清提到，截至2022年，中国主要企业海外有色金属开发项目投资额达1000亿美元，其中，新能源开发项目就有140个。

对于电动汽车，Marcus Garvey表示，中国电动车出口量在2022年爆增，预计到2030年全球电动汽车渗透率将超过40%，这应该会带来差异化的需求增长。麦肯锡资深专家Ken Hoffman认为，电池材料市场有很大波动性。电池材料中包含很多不同金属，要了解电池金属市场的发展方向，只需参照中国电动汽车市场当前的发展情况。目前，电池类型包括锂电池、LMFP、LFP、高镍电池等。随着电池技术的发展，中国可以造出更便宜、里程更长、充电更快的电车。电池技术一直在发展变化，随着新型电池中所用金属的不同，对金属市场发展有很大影响。

麦格里商品顾问Jim Lennon 指出，2023年电池市场增长放缓，电池需求仍在增长，但主要体现在去库存上，LFP电池在缓慢增长，电动汽车的增长前景显著。当前，政策环境有利于中国和欧洲电动汽车的增长，而美国2022年的降低通胀法案也将大幅推动美国电动汽车的增长。与Ken Hoffman一致，Jim Lennon也认为，电池原材料需求的关键是电池类型的选择，不同电池类型之间的金属含量存在很大差异。当前，除了市场上的高镍电池、锂电池、钴电池，高锰电池也可能加入电车电池的竞争行列。中国电池市场上锂价已大幅回调接近底部，而钴价也受到供给过剩的影响。

Project Blue研究主管David Merriman分析指出，今年1月份电动汽车销售放缓，但随后几个月中销售出现反弹。纯电汽车销量同比增长依然强劲，2—7月份销量平均同比增长47%。中国市场占据了上半年全球电车市场的48%左右，美国占据15%左右。预计到2030年，电动汽车将占据汽车市场的一半以上，传统汽车销量将下跌28%。他同时还表示，电池技术的发展，例如，LFP和LFMP电池在中国市场上使用增长，将会改变对电池金属产品的需求。

对于ESG，徐基清指出，企业需要响应ESG理念，履行企业社会责任，共创企业社会价值，实施发展与保护并重的原则，推动ESG全球化发展。践行“人类命运共同体”责任担当，引领国际秩序，以积极、包容、开放的心态，共同应对保护主义、民族主义，以及未知风险的挑战。澳大利亚贸易投资委员会贸易投资官Ana Nishnianidze表示，随着全球净零发展，矿产行业也被期待发生转变。澳大利亚的矿产行业正在扩大规模满足这一预期要求。澳大利亚矿业可持续发展六大策略，包括开发具有重要战略意义矿产项目、建设全球合作关系、与本土社区共荣发展、推动澳大利亚成为世界ESG领先者、投资基础设施和服务、培养提升工人能力。

Nils Backeberg认为，净零排放现已成为全球优先目标，各个行业都已开始发生转变。CarbonChain 首席运营官Roheet ShahRoheet表示，到2025年，美国、英国、新加坡和欧盟都将要求披露相关碳排放信息，中国也正在考虑强制性环境信息披露。自愿碳排放报告将成为行业常态，全球超过一半的公司已经通过 CDP 披露其公司碳排放情况。金属公司应该要考虑测量供应链条上的碳排放，共享碳排放数据，关注可回收性和再循环能力。

英国教会养老金委员会首席投资官Adam C.T Matthews指出，全球各个国家地区越来越重视可持续发展，也期待矿产行业在此方面的发展。但随着矿山项目的扩大，潜在冲突和挑战随之而来，很多矿山要面对着复杂的社区情况。投资者需要了解这些情况以及相关规范标准，采取正确的投资方式，在推动矿业企业可持续发展中起到建设性的作用。Orion Resource Partners投资总监 Jill Cooper提出，企业应该准备相关前置措施，包括公司治理、社区问题、环境问题的预防机制，努力避免、预防、缓解风险，尝试将挑战转化为机遇。企业责任资源中心执行董事Phil Bloomer指出，矿业生产要保证公平和高效，矿业企业在其商业运营中需要考虑本地公共利益，否则就面临着堵路、抗议、延误等带来的成本上升。智利铜业主席Máximo Pacheco Matte表示，社会变革已经成为现实，当地社区的期望变得更高，消费者和投资者对保护环境和社区建设的战略重要性意识不断增强。矿业企业需要转变思维，最大程度地保护环境和社区。要建立行业与社区的连结，共同探索加快矿山项目审批的方法。

英美资源再生钢铁交易部经理Phillip Price表示，大型钢铁厂对于再生钢铁的利用存在一定的滞后性，但是现在也会使用再生钢铁期货合约管理风险，为客户提供可持续的供应。Nicolas Aguzin指出，伦敦金属交易所再生钢这个新合约表现抢眼，成交量同比增长了75%。葛红林指出，中国电解铝企业二氧化硫排放浓度远低于特别排放标准，铜冶炼大气污染物排放浓度和排放总量大幅下降，中国电解铝电耗连续20年全球最低。

（作者单位：五矿有色英国金属矿产有限公司）

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