北京时间周四凌晨2点，美联储公布的FOMC会议纪要显示，官员们在3月会议上讨论了缩表路线图。多数与会官员认为，每月最多缩减950亿美元资产可能是合适的，且可能需要1次或多次加息50个基点。

总体而言，此次纪要比预期的更加鹰派，但市场的反应有点出人所料。有分析称，如此激进的美联储将导致经济衰退，从而迫使美联储中途再次撤走紧缩政策。

纪要公布后，美股先跌后涨，盘中道指、标普500指数跌超1%，纳指跌幅扩大至近3%，但尾盘各指数缩窄跌幅。美元指数先跌后涨，刷新日高，剑指100关口。现货黄金的最初反应是上涨，短线走高近10美元逼近1930关口，随后涨势反转走低至1915.52，较先前高点下跌约15美元，之后反弹到1925附近。美债收益率曲线崩溃，2年期-10年期收益率再次短暂倒挂，这是即将陷入经济衰退的信号。

对此，零对冲援引了蒙特利尔银行伊恩·林根（Ian Lyngen）的解释：如果美联储坚持要迅速将利率调至中性，经济衰退将很快到来（伴随着市场混乱），这可能会迫使美联储在远未实现其目标之前就“弃牌”，并加剧其对失去公众信心的焦虑。

摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter则表示：“事实上，50个基点的加息已经在考虑之中，而且可能不止加一次，但我们在会议纪要中没有看到他们预设每次会议都加息50基点。这种超级鹰派的结果已经被排除在外。美联储仍在保持平衡。”

缩表路径：用3个月或更长时间达到950亿美元缩表上限

纪要显示，美联储认为每月缩减950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）资产上限可能是合适的，支持用3个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在5月份开始这一进程。预计FOMC将在5月3日至4日的下一次会议上批准缩表。纪要称：“与会者同意他们在该计划（缩表）上取得了实质性进展，委员会早就做好了最快在5月会议结束后开始缩表的准备。”

与2017-19年相比，政策制定者审查的所有选项都显示出缩表速度将更快。2017-2019年美联储缩表时每月最大减持规模是500亿美元。与会者一致认为，削减资产负债表将在坚定货币政策立场方面发挥重要作用。

但分析认为，这样的缩表速度依然不够快。如果此次美联储QT计划的缩表速度为每月950亿美元，将明显低于美联储去年大部分时间的1200亿美元的购债速度。

Independent Advisors Alliance首席投资分析师Chris Zaccarelli评论称，每月950亿美元的削减目标是一个"良好的开端"，但美联储可能需要以更快的速度削减支出，以对抗通胀。按照目前的速度，可能需要5年以上（甚至可能长达8年）才能将持有的所有证券全部变现。在这种情况发生之前，我们很有可能遭遇经济衰退，这可能迫使美联储再次增加资产负债表，因此市场扭曲可能会持续很长时间。

摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter称，在未来几个月的大部分时间里，美联储的缩表上限将不会具有约束力，因为每月到期的投资组合将不够多。

投资组合经理Chris Brown表示，美联储会议纪要“偏向鹰派”，950亿美元的资产负债表上限“并不令人惊讶”，但在三个月内达到该上限“比预期的要快一些”。

这些评论或许部分解释了美股为何先跌后涨，也解释了黄金的最初反应为何是上涨的。

还有人开始担心美国国债市场的流动性问题。固定收益市场结构研究主管Sean Savage认为，美联储关于每月950亿美元的缩表上限的讨论，突显了一种长期以来的观点，即随着美联储在债券市场的影响力缩小，来自交易商和非银行机构等私营部门的中介将对流动性产生更大影响。Savage仍然认为，这使得美国国债的流动性对更大范围的市场波动更加敏感。

考虑更大幅度加息

许多美联储官员表示，如果物价压力不能降下来，可能需要1次或者多次加息50个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。

与会者认为，将货币政策的立场迅速转向中性是合适的，未来可能有必要转向更紧缩的政策立场，具体取决于经济和金融发展情况。中性利率是一个既不会加速也不会遏制经济活动的理论水平，根据美联储发布的点阵图，官员们预计中性利率在2.4％左右。

与会者还指出了经济前景的下行风险，包括俄罗斯军事行动的风险、全球金融环境的全面紧缩以及能源价格的长期上涨风险。

德国LBBW银行资本市场总监Karl Haeling表示：“每月950亿美元的缩表规模符合市场的想法，这意味着他们不必直接出售证券。考虑到他们之前如此落后于形势，现在着急回到中性立场，市场人士的仓位部署将围绕今年美联储会进行几次50基点的加息来进行。”

鉴于纪要的鹰派基调，市场对2022年再加息的预期已从6次飙升至9次，5月加息50个基点的可能性为82%。但同时，对2023-24年的降息预期已从1次飙升至超过3次。