研究人员通过对俄乌冲突以来全球锡市场态势的跟踪分析，形成了如下几点认识：一是全球锡价在冲突发生后加速上行，LME期货锡价达到近5万美元/吨高位，但在3月8日俄乌出现和谈意向之后锡价冲高回落，俄乌冲突造成的市场恐慌情绪仅对锡价造成短期影响。二是全球锡产地主要集中于中国、东南亚和南美洲地区，俄罗斯锡年产量仅占全球1%左右且基本不向欧美国家出口，俄乌冲突对锡的供需格局影响有限。三是全球锡生产主要掌握在我国云南锡业、云南乘风，以及印尼天马集团、秘鲁明苏、马来西亚冶炼集团等大生产商手中，俄乌冲突对全球锡市场主体的生产、销售没有明显影响。

俄乌冲突以来全球锡价格变化情况

01 俄乌冲突加速锡价上涨，并于3月8日之后冲高回落

自2021年5月以来，LME3个月锡期货收盘价由30000美元/吨震荡上涨至俄乌冲突之前的45100美元/吨（2月23日），9个月整体涨幅为50.3%。俄乌冲突爆发后，锡价在2周内迅速上涨至49000美元/吨高点（3月8日），涨幅约8.6%。此后，锡价震荡下行，至5月 17日跌至34150美元/吨，70天内跌幅达30.3%。沪锡期货价格也出现了类似的波动。

▲ 近1年来LME锡和沪锡期货价格走势 数据来源：Wind

02 俄乌冲突导致的市场恐慌情绪造成锡价短期波动

2021年锡价持续走强，主要受东南亚疫情形势严峻导致的锡精矿出口供给减少，以及新能源汽车和电子行业高景气导致的锡消费增长影响。自2022年2月24日俄乌冲突以来，以美国为首的西方国家对俄罗斯的制裁愈加严厉，导致俄罗斯的金属出口中断、市场恐慌情绪蔓延，促使锡价加速上行。3月8日，俄乌出现和谈意向，同时LME镍暂停交易，带动有色金属价格整体回落。4-5月以来，国内锡冶炼厂开工率持稳且维持较高水平；受疫情影响，汽车、PC、智能手机等对锡的需求偏弱，导致锡价总体回落。

俄乌冲突以来全球锡供需变化情况

01 中国是锡的生产和消费大国，对外依存度约25%

锡产地主要集中于中国、东南亚和南美洲地区。2021年，全球锡产量30万吨，其中中国9.1万吨（占比30.3%）、印尼7.1万吨（23.7%）、秘鲁3.0万吨（10.0%）、缅甸2.6万吨（8.7%）、巴西2.2万吨（7.3%），合计占全球产量约80%（数据来源：美国地质调查局）。其他产地包括刚果、玻利维亚、马来西亚等，俄罗斯锡产量仅0.35万吨（全球占比1.17%）。

▲ 世界各国2021年锡矿产量（万吨） 数据来源：美国地质调查局

锡主要消费地为中国、美国、日本和欧洲。2020年全球精炼锡消费量34.07万吨，中国精炼锡表观消费量达17.5万吨，消费量达全球的一半左右。综合原锡产量和废锡回收利用量，我国锡的对外依存度约25%，主要进口来源为缅甸、印尼和马来西亚（数据来源：中国有色金属工业协会）。

02 俄乌冲突对全球锡市场供需格局影响较弱

俄罗斯的锡储量达43万吨，占全球锡储量387万吨的11%，是全球第六大锡资源国。但俄罗斯年产量较低，2020年锡产量仅2500吨，全球占比不足1%；2021年锡产量3500吨，全球占比1.17%。同时俄罗斯的锡矿主要出口到中国和马来西亚，不涉及到欧美国家；而2021年从俄罗斯进口到中国的锡矿占全年国内进口锡矿不到1%，即使货物流通收到影响，对国内供应的干扰也不大。尽管俄乌冲突限制了俄罗斯的能源资源出口，但对锡的全球供需格局影响较弱。

▲ 世界各国锡矿储量（万吨） 数据来源：中国地质调查局

俄乌冲突以来全球锡市场主体变化情况

01 国际大型锡生产商股价总体平稳

国际大型锡生产商主要包括云南锡业集团、印度尼西亚天马集团（PT. Timah）、秘鲁明苏公司（Minsur）、云南乘风有色金属股份有限公司以及马来西亚冶炼集团。

云南锡业集团2021年精锡产量达8.2万吨，约占世界总产量的1/4。锡业股份(000960.SZ)近期股价与国际锡价走势总体相近，从2022年初的19.22元震荡上行至3月8日的26.09元高点，再回落至5月18日的16.07元。几大锡生产商的生产、销售没有受到明显影响。

▲ 2021年世界十大精锡生产商（单位：吨） 数据来源：中国有色网

02 锡期货日成交量未出现异常

近三个月以来，上交所锡期货日成交量在2.58万手和17.49万手（锡合约为1吨/手）之间震荡，最大和最小成交量分别出现在3月9日和4月6日。受多种因素影响，锡期货日成交量变化较大，近三个月锡日成交量与近一年的锡日成交量波动总体一致，未出现明显异常。

▲ 近三个月来上交所锡期货成交量（手） 数据来源：Wind

▲ 近一年来上交所锡期货成交量（手） 数据来源：Wind