根据安泰科测算，2022年5月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17811元/吨，环比小幅下降76元/吨或0.4%，变化相对较小，成本总体稳定；但美联储加息、国内疫情频发、生产快速推进等原因使得铝价继续下行，铝企盈利空间不断收窄。以5月份沪铝连续合约均价20440元/吨计算，当月平均利润为2629元/吨，较4月份减少1069元/吨，较年内利润最高点减少约3000元/吨。部分企业处于盈亏边缘，安泰科统计5月份中国电解铝产量约344.4万吨，其中亏损产量占比4.4%。

图1 2022年5月中国电解铝成本曲线

从几个主要成本分项来看，得益于煤炭价格的下行，5月份用电成本环比有所下降，但阳极、氧化铝等原辅材料价格的高位运行抵消了大部分降幅。安泰科测算，5月份电力、氧化铝和阳极成本环比分别增加约-348元/吨、30元/吨和263元/吨，阳极价格的上涨是今年电解铝成本维持高位的主要原因。

（1）用电成本有所下降。今年以来，为防止煤炭价格再度出现去年的天价现象，发改委连续出台多项政策和召开多次会议对煤价进行调控监管。相关政策明确了煤价的合理区间，且规定：经营者销售煤炭的中长期交易价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限的，现货价格超过国家和地方有关文件明确合理区间上限50%的，如无正当理由，一般可视为哄抬价格。在多方保供稳价政策的作用下，二季度煤炭价格自3月份高位回落后震荡运行，4-5月份，秦皇岛山西动力末煤(Q5500)均价为1199元/吨，较3月份下降278元/吨或18.8%。煤炭价格的下滑使得铝企自备电价有所回落。网电价格在经历了去年的大幅上调后逐步企稳，月度电价虽仍有变化，但整体波动较小。根据安泰科统计，5月份自备电加权平均价格为0.48元/千瓦时，环比下降0.04元/千瓦时；网电价格为0.44元/千瓦时，与上月基本持平；综合电价为0.47元/千瓦时，环比下降0.02元/千瓦时。

（2）氧化铝成本涨中有稳。今年以来，氧化铝价格也经历了几波涨跌行情，但总体波动幅度可控，近几个月都维持在3000元/吨附近，对成本变化的影响较小。根据安泰科氧化铝现货报价测算，5月份铝企原材料采购期内氧化铝现货价格的均价为3015元/吨，环比小幅上涨19元/吨或0.6%。

（3）阳极等辅料成本明显增长。从年初开始，国内预焙阳极价格在采暖季环保管控、自身成本增加和疫情引发运输受阻等多因素影响下持续上涨。安泰科铝用预焙阳极报价显示，5月份国内阳极均价涨至7471元/吨，再创历史新高，环比上涨634元/吨，较年初上涨2487元/吨，涨幅达50%；而6月份最新报价已达7753元/吨。

图2 中国电解铝物料成本中各成本项占比

后市来看，煤炭行业将迎来夏季用电高峰期，且随着上海等地复工复产，全社会用电需求或将增长，用煤紧张背景下煤炭价格下行有限；6月份阳极价格的进一步上涨也将继续推高电解铝辅料成本；氧化铝供应端虽存在释放增量的担忧，但需求仍然较强，短期内价格继续下行的空间预计有限。综上，各成本项有增有减，电解铝总成本整体波动幅度较小，将继续维持在17500-18000元/吨的水平。