6月8日讯：

正文

1.有色金属行业2022上半年行情回顾

2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 2 日，沪深 300 指数下跌 17.22%，申万一级行业中仅煤炭收涨 27.26%，涨跌幅靠前的行业分别是煤炭、建筑装饰、交通运输、石油石化及综合板块。跌幅较大的分别是电子、计算机、国防军工、传媒及医药生物板块。其中有色金属板块下跌 12.32%，跑赢沪深 300 指数 4.90 个百分点，区间涨跌幅在申万一级行业排第 11 位（11/31）。

2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 2 日，有色金属各子板块中，贵金属板块下跌 3.27%、工业金属板块下跌 10.26%、能源金属板块下跌 14.13%、小金属板块下跌 15.32%、金属新材料板块下跌 17.48%。

2022 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 2 日，有色金属个股中，涨幅前 10 位以工业金属、贵金属个股为主，分别为吉翔股份、*ST 园城、神火股份、闽发铝业、中矿资源、横店东磁、*ST 利源、银泰黄金、金钼股份、国城矿业；跌幅前 10 位主要是金属新材料板块的个股，分别是志特新材、博迁新材、浩通科技、万邦德、西藏珠峰、博威合金、楚江新材、豪美新材、诺德股份、嘉元科技。

我们基于申银万国行业分类对有色金属上市公司进行分析。

2022 年第一季度，国内整体经济稳中有升，第一季度国内生产总值达到 270178 亿元，较 2021Q1 同比增长 4.8%，较 2021Q4 环比增长 1.3%。第一季度金属价格均处于高位，叠加经济复苏带来的下游旺盛需求，大部分有色企业一季报经营数据向好，虽有俄乌战争引发金属供应端的紧张情绪、疫情的反复、持续的限电环保政策等干扰因素，然而终端需求持续旺盛，各有色金属企业适时扩增扩产，预计未来业绩将继续亮眼。

工业金属：供需端两弱局面已有所好转，低库存持续支撑工业金属价格，铜铝供应端开工率逐步提升，需求端随着疫情好转快速恢复；

贵金属：虽有高通胀支撑着黄金避险属性，然而美联储持续的鹰派表态以及未来再度加息的不确定性使得贵金属板块上涨态势承压；

能源金属：锂精矿价格持续走高，高成本支撑锂盐产品高位，锂产品供应稳中有升，需求端随着新能车市场回暖逐渐旺盛；

小金属及金属新材料：稀土产品回调态势得到缓解，价格回归合理区间，将有助于稀土磁材整体产业链健康发展，各大稀土及磁性材料厂商积极备战钕铁硼高性能磁性材料，使得板块景气不减。（报告来源：远瞻智库）

2. 稀土磁材：稀土磁材持续景气，板块有望迎来拐点

回调态势缓解，稀土重要性再度凸显。

2022 年 1~2 月，稀土价格延续 2021 年的上涨态势，在供给紧缺以及需求拉动下继续走高，3 月初自工信部稀土办公室约谈重点企业之后，整体稀土产品价格下挫。根据中国稀土行业协会的数据显示，截至 6 月 2 日，稀土价格指数为 368.03 点，较去年 6 月 2 日上涨 75.23%，较今年 4 月末上涨 8.55%。

随着稀土下游需求渐旺，刚需订单增多，磁材厂商采购意愿逐步增强，5 月份对稀土原料询价单有所增加。目前稀土价格回调态势已减缓，自 4 月中旬，各稀土原材料价格企稳回升。截至 6月 2 日，氧化镨钕报价达到 955 元/公斤，较去年 6 月 2 日同比上涨 97.31%，较今年 4 月末环比上涨 12.35%；氧化钕价格收于 970 元/公斤，同比+95.96%，环比+9.48%；氧化镝价格收于 2570 元/公斤，同比-0.77%，环比+4.26%；氧化铽价格收于 14550 元/公斤，同比+118.80%，环比+1.04%。

我国稀土永磁产品产量近年来保持在全球总量的 90%以上，下游新能车、风电等需求维持高景气。根据工信部数据，2021 年我国烧结钕铁硼毛坯产量达到 20.71 万吨，同比增长 16%；粘结钕铁硼产量达到 9380 吨，同比增长 27.2%。此外，海外对稀土永磁材料需求同样高涨，根据百川盈孚数据统计，2021 年我国钕铁硼磁材出口量达到约 4.9 万吨，同比增长 35.5%，再次创下历史新高

2.1 原材料价格回归上涨态势，稀土磁材板块有望迎来量价齐升

随着研发技术的推进以及在国内“双碳”政策的推动下，稀土下游许多新兴领域将加大对高端稀土磁材的需求，稀土永磁材料将更多运用于新能源汽车、风力发电、变频家电、节能电梯、永磁电机等新兴领域，稀土磁材行业的重要价值将日益凸显。

原材料价格过 高将抑制下游旺盛需求以及中下游厂商采购的积极性，作为重要的“工业催化剂”，稀 土产品广泛运用于交通运输、国防军工、航空航天等多个领域，稀土价格在合理区间内 波动，使得终端接受程度变高，有利于终端制造业发展，避免终端产品出现少稀土化、 去稀土化等影响，有望推动稀土上游矿企及中游磁材厂商业绩上涨。

目前稀土价格回升，有助于原料端稀土矿企业绩上涨。按照历史规律，磁材厂商调价通常会滞后原材料价格变动后二至三个月，由于磁材厂商大多采取“成本定价法”，成本端价格上涨将使得磁材企业产品售价随之上涨，提振相关企业业绩。

此外，目前稀土原料端整体库存偏低，低库存同样为稀土价格提供一定支撑。根据百川盈孚数据，截至 5 月 27 日，工厂氧化镨钕库存为 3261 吨，仍处于低位。预计新能车、风电等领域成为稀土需求主要增长点，下游企业采购意愿将逐步上涨，延伸至稀土磁材端及上游稀土原材料端，未来板块成长性值得期待。

2.2 国家积极推动稀土供给侧改革，同时出台多项政策助推终端需求高速发展

稀土行业在国家持续规范整治下，发展环境持续优化，上游供给侧积极改革，下游需求维持景气，稀土产业进一步向高端制造、绿色环保等领域迈进。为保证行业健康发展，2021 年工信部出台《稀土管理条例（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见，2022 年 3 月 3 日，针对稀土产品市场价格持续上涨、居高不下的情况，工信部原材料工业司稀土办公室约谈了中国稀土、北方稀土、盛和资源等重点稀土企业。要求要维护稀土产业链上下游关系，要推动健全稀土产品定价机制，共同促进行业高质量发展。

高性能钕铁硼磁材被广泛应用于节能环保、绿色工业等低碳经济领域。随着清洁能源，碳中和等概念深入人心，世界各国纷纷大力投资节能环保产业，以新能源汽车、风力发电、节能家电、工业机器人等为代表的新兴产业快速发展，对高性能稀土永磁材料的需求也迎来高速增长。高性能稀土永磁材料是我国重点新材料和高新技术产品，一直受到国家产业政策的大力支持。

2016 年 11 月 29 日，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》强调要促进特色资源新材料可持续发展，推动稀土、钨钼、钒钛、锂、石墨等特色资源高质化利用，做好稀土功能材料品质提升，加强新材料产业上下游协作配套。

2021 年 1 月 15 日，工信部发布《稀土管理条例（征求意见稿）》旨在为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用稀土资源，加强稀土行业全产业链管理，从而推动行业高质量发展。

2021 年 11 月 22 日，工信部、市场监管总局联合制定《电机能效提升计划（2021-2023 年）》提出要加快高效节能电机关键配套材料创新升级，提升高性能电磁线、高磁感低损耗冷轧硅钢片、轻稀土永磁等材料绿色化水平。

2021 年 12 月 21 日，工信部、科技部、自然资源部联合印发《关于印发“十四五”原材料工业发展规划的通知》强调要推进高性能稀土永磁材料选区精准渗透等技术，突破高性能稀土磁性、催化、光功能、储氢等关键材料，做强做大稀土企业集团，鼓励稀有金属企业加快整合，加强稀土产业上下游衔接联动。

2.3 供给端紧张局面不改，新增产量有限

国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理，实行稀土资源和稀土产品战略储备，并在《稀土管理条例（征求意见稿）》明确对违反规定企业的处罚条例，以及对六大集团进行稀土资源整合。海外虽积极开展稀土矿项目建设，然而整体项目周期时间较长，短时间内难以带来较大稀土增量。

根据 SMM 数据显示，2022 年 4 月份全国氧化镨钕产量 为 6488 吨，较上月环比增加 1.5%，金属镨钕产量达到 5473 吨，环比增加 3.6%。

2022 年第一批稀土开采、冶炼指标分配给北方稀土、中国稀土集团、厦门钨业和广东省稀土集团。今年第一批开采指标较去年第一批增长 20%，其中北方稀土获得最大开采指标，为 6.021 万吨，占据全部稀土开采指标的 59.73%；其次为中国稀土集团，总共分配 3.69 万吨，配额占比 36.61%；厦门钨业及广东省稀土分别获得 2064 吨及 1620 吨开采指标。

从结构上看，指标分配倾向北方稀土，中国稀土集团作为整合重组的另一稀土龙头，未来分配指标或将继续提高。

低端磁材生产过剩，高端磁材供应有限。

由于稀土永磁行业进入壁垒较高，生产高性能钕铁硼磁材的技术要求更加严格，使得目前全球钕铁硼磁材呈现低端供应过剩，高端磁材供应不足的情况。低端钕铁硼磁材主要运用于磁吸附、磁选、门扣、玩具等领域，高性能钕铁硼磁性材料则运用于各种类型的电机。

目前我国高性能钕铁硼磁材仅占全国稀土磁材产量 25%左右，由于高性能磁材的技术及资金壁垒较高，未来产量的提升主要依靠各大稀土永磁龙头的产能扩增。在下游需求激增的情况下，高性能钕铁硼磁材未来供需缺口不断拉大，稀土永磁行业发展的成长性和持续性较好。

国内的高性能磁材厂商主要包括磁材龙头如中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材、英洛华、大地熊、银河磁体、横电东磁等企业。国外高性能磁材目前集中于日立金属、信越化学、TDK（日本）以及 VAC(德国）。由于技术、资金、人才、客户粘性等壁垒较高，其他磁材企业进入高性能磁材行业十分困难。

2020 年，全球钕铁硼磁材合计产量 21.74 万吨，其中高性能钕铁硼磁性材料产量为 6.63 万吨，占比 30.5%；2020 年中国钕铁硼磁材产量为 19.62 万吨，其中高性能磁材 4.62 万吨，占比为 23.55%。整体来看，中国高性能磁材占比仅为 20%左右，且高性能磁材产能集中在行业龙头。

2.4 终端需求持续高景气，稀土磁材景气高企

随着下游新能源等领域持续景气，磁性材料板块景气高企。受到疫情影响，4 月全国钕铁硼产量为 15660 吨，同比下降 20.81%，环比下降 20.95%。

4 月 29 日，工信部原材料工业司发布公告，2022 第一季度，我国主要稀土功能材料产量保持平稳增长。稀土磁性材料方面，烧结钕铁硼毛坯产量 6.85 万吨，同比增长 30%；粘结钕铁硼产量 2520 吨，同比增长 20%；钐钴磁体产量 865 吨，同比增长 44%。稀土催化材料方面，石油催化裂化催化剂产量 5.5 万吨（不含外资企业），同比增长 9%；稀土抛光材料产量 9550 吨，同比增长 10.1%；稀土发光材料及储氢材料产量出现小幅下滑。

海外对中国稀土需求持续增长，根据海关总署 5 月 9 日披露的数据显示，2022 年 4 月我国稀土出口量达到 4427 吨，同比增加 18.5%，1-4 月累计出口量达到 17107.2 吨，同比 增加 9.4%，足以反映海外对稀土需求之旺盛。

新旧动能持续发力，新能车、风电、工业电机等需求大幅提升

新能源汽车蓬勃发展，长期需求持续旺盛。

根据中汽协数据，2021 年中国新能源车销量达到 352 万辆。2021 年 10 月，《2030 年前碳达峰行动方案》，提出加快形成绿色低碳运输方式，到 2030 年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。

根据中国稀土行业协会数据，新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。我们保守估算，一辆新能源汽车消耗钕铁硼磁材 5kg。2025 年全球新能源汽车销量预计接近 2000 万辆，所需钕铁硼磁材 9.78 万吨。

永磁电机搭上政策快车，成为稀土需求新黑马。

2021 年 11 月工信部、市场监管总局联合发布《电机能效提升计划（2021-2023 年）》，鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，并提出到 2023 年，高效节能电机年产量将达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。

我国 2020 年稀土永磁电机渗透率大约为 5%，按《电机能效提升计划（2021-2023 年）》预计 2023 渗透率达到 20%，2025 达到 30%。按主流微特电机测算，目前国内微特电机产量占到全球大约 80%，预计到 2025 年占比将达到 90%，届时预计国内永磁电机产量达到 39.78GW，全球产量达到 49.73GW，所消耗钕铁硼磁材 3.51 万吨。

“双碳”政策驱动下，风电迎来快速发展。

半直驱和直驱式交流永磁同步电机需要使用钕铁硼永磁体。半直驱的发电机转速高，能兼顾发电机设计，而直驱式风力发电机组由于没有齿轮箱，减少了传动损耗，从而提高发电效率。在“碳中和，碳达峰”政策驱动下，风电作为清洁能源的代表将得到快速发展。百川盈孚数据显示，直驱和半直驱风电每千瓦装机容量对应的钕铁硼用量约为 0.667kg。根据全球风能理事会预计，2020-2024 年全球新增风电装机容量 355.0GW，年复合增长率约 4%。GWEC 预计 2025 年全球新增风电装机量突破 110GWH，我们预计所需钕铁硼磁材将达到 3.44 万吨。

国家导向明确，变频空调、节能电梯占比持续提升

中国标准化研究院预计能效新国标的实施将使得目前空调市场淘汰率达到 45%，而变频空调压缩机只有使用高性能烧结钕铁硼永磁体才能满足新标准。能耗标准的提升将带动变频空调市场份额的跨越式发展。目前欧洲和日本变频空调的渗透率接近 100%，全球变频空调渗透率接近 75%，预计到 2025 年，全球变频空调渗透率将达到 90%。据此推算，2025 年全球家用空调产量有望达到 22461 万台，其中变频空调产量达到 20215 万台，2025 年全球变频空调消耗钕铁硼磁材预计达到 20215 吨。

节能电梯方面，根据中国电梯协会数据，电梯驱动系统采用钕铁硼永磁曳引机的节能电梯比普通拖动控制电机节能效率提高 20%，同时降低 40%的损耗。我们预计未来中国电梯产量按 7%的增速增长，到 2025 年产量将达到 179.81 万台，中国节能电梯产量 161.83 万台，全球节能电梯产量将达 231.18 万台。根据百川盈孚数据，一台钕铁硼永磁曳引机消耗 7kg 钕铁硼磁性材料，据此测算，2021 年全球节能电梯消耗磁材 16182.64 吨。

消费电子、传统汽车、工业机器人仍是稀土重要消费领域

智能手机、平板电脑、笔记本电脑等电子产品仍需要大量钕铁硼磁性材料。2021 年，全球智能手机总出货量为 13.2 亿台，同比增长 2.03%，笔记本电脑总出货量达 3.41 亿台，同比增长 14.81%。随着未来各消费电子产品出货量小幅增长，整体磁材需求随之上升，预计 2021 年消费电子整体磁材消耗达 2203.69 吨，到 2025 年消耗磁材 6169.08 吨。

传统汽车中 EPS 转向系统及微电机同样是钕铁硼磁材重要运用场景，预计未来 5 年汽车产销量将维持 2%的增速缓慢增长，据此推算，到 2025 年全球传统汽车消耗钕铁硼磁材预计达到 22894.22 吨。

工业机器人及自动化技术成长空间巨大，政策支持及产业资本投资热潮成为机器人产业发展的重要驱动因素。根据五矿稀土研究院数据表明，一台 165kg 焊接机器人需要消耗 25 公斤高性能钕铁硼磁材。2021 年国内工业机器人产量 31.8 万台，同比增长 47.91%，海外工业机器人产量 30.25 万台，同比增长 10%，我们预计国内工业机器人产量以 35% 的增速增加，海外以 10%的增速增加，预计到 2025 年，全球工业机器人产量有望达到 150 万台，消耗磁材量将达到 28913 吨。

供需平衡：新能源汽车及工业电机对稀土需求增速最快

在稀土永磁下游持续旺盛的需求下，对高性能钕铁硼磁材消耗量将快速提升，其中以新能源汽车及工业电机需求增速最快，预计到 2025 年，全球所需高性能钕铁硼磁材将达到 26.65 万吨。根据国内主要上市公司产能规划，预计到 2025 年高性能钕铁硼磁材产量为 13.8 万吨，2020~2025 复合增速为 15.42%，供需缺口将达到 12.85 万吨。在未来供需缺口不断拉大的情况下，将支撑稀土磁材价格不断上涨，有助于稀土及磁材企业提升业绩。

稀土开采冶炼配额占比最高，积极进军磁性材料的北方稀土（600111）；布局全球稀土资源，且稀土全产业链覆盖的盛和资源（600392）；稀土磁材出口占比在行业内最高，下游细分赛道景气度较高且不断推进研发技术的正海磁材（300224）；原材料供应得到有力保障，以晶界渗透技术为核心能有效控制稀土成本且新能车业务快速发展的金力永磁（300748）；海外业务占比较高，研发投入行业领先且积极发展新能车及工业应用的宁波韵升（600366）。（报告来源：远瞻智库）

3. 能源金属：锂产业链利润上移，下游需求景气度高企

3.1 精矿价格持续上涨，锂盐价格下降空间有限

截至 6 月 2 日，电池级碳酸锂价格收于 46.40 万元/吨，工业级碳酸锂价格收于 44.00 万元/吨，氢氧化锂价格收于 45.50 万元/吨。此前碳酸锂价格回调主要原因是由于下游需求减弱以及供给增多，目前 5 月整体价格较为稳定，锂盐产品供给稳中有升，随着疫情好转，上海及周边地区车企及锂电下游企业复工复产，使得下游需求回暖。

Pilbara 公司的锂精矿拍卖价一直作为锂矿价格的风向标，2022 年 5 月 24 日，澳大利亚锂矿厂商 Pilbara 进行了 2022 年第二次锂精矿拍卖，最终成交价为 5955 美元/吨，较 4 月的拍卖价上涨 5.4%，再次创下历史新高。

根据 Pilbara 董事长的讲话，未来锂精矿价格或将突破 6000 美元/吨，锂盐厂商利润率在 20%左右，以此价格推算，锂精矿价格区间在 37-40 万元/吨，碳酸锂价格区间在 46-50 万元/吨之间较为合理。由于澳洲锂精矿需经运输及加工等过程，国内锂盐定价通常滞后于锂精矿价格 3-4 个月左右。随着 6，7 月澳洲锂精矿到岸，锂盐产品价格或重回上涨态势。

整体来看，由于锂资源十分稀缺，使得锂精矿价格持续上涨，国内随着疫情好转，下游企业开工情况渐好，需求回暖，锂盐产品价格有望止跌回升。我们认为由于成本持续上涨，锂产业链价格易涨难跌，价格上涨叠加需求复苏，锂板块行情持续看好。

3.2 供应端：资源争夺战愈演愈烈推动锂价再创新高

目前各大头部锂盐厂商正在加快锂盐项目建设，增强自身资源供给率，积极布局锂电新材料，持续看好锂电板块长期的发展性和稳定性。5 月 21 日，在经过 5 天 5 夜之后，成都兴能新材料股份有限公司持有的雅江县斯诺威矿业发展有限公司的 54.2857%股权以 20.0 亿元的拍卖价格成交，较起拍价上涨近 600 倍。

全球锂矿资源较多的国家为智利、澳大利亚、阿根廷和中国，锂资源储备占全球比例分别为 44%、22%、9%和 7%。锂产业链上游主要由锂辉石、锂云母等锂矿以及盐湖卤水两大类组成，盐湖卤水中锂储量达 70%以上，但由于提取难度大，产量较少。

目前国内锂资源储备集中在青海、西藏、四川等地。海外进口锂资源主要来自澳洲锂辉石项目以及南美洲盐湖提锂。中游包括锂盐的生产、深加工以及销售，主要包括氧化锂、碳酸锂、氢氧化锂、钴酸锂、磷酸铁锂等锂盐产品。锂产业链下游集中在新能源汽车、消费电子、传统工业及储能等领域，新材料及医药板块也有涉及锂盐产品。

未来新能源汽车仍是拉动锂板块发展的最主要需求。目前下游锂电池以磷酸铁锂电池为主，磷酸铁锂电池凭借自身更高的安全性和高性价比的优势，成为越来越多主流新能车厂商的动力电池选择。

今年 2 月 28 日，工信部表示将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍等资源的开发进度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。同时，健全动力电池回收利用体系，支持高效拆解、再生利用等技术攻关，不断提高回收比率和资源利用效率。我们认为虽然国家为锂电板块营造了良好的发展环境，然而锂资源十分稀缺，锂盐项目建设周期时间较长，预计带来增量较少，短期内锂产业链供给端紧缺局面难言得到缓解。

我国锂资源大约 70%来自进口锂辉石，国内锂供应主要来源于四川、青海等地锂云母、锂辉石精矿，目前国内盐湖提锂产量仍较低。国外锂资源进口主要来自于澳大利亚锂矿以及南美盐湖项目。

澳洲锂矿项目扩产带来较大增量。

Mt Cattlin 锂矿 2021 产量为 23.01 万吨，主要由于 低品位矿石产量上升，目前 Mt Cattlin 暂无具体扩产计划，预计未来锂精矿产量维持 在 20 万吨左右。

Pligan 锂矿

（Plibara 所属）现有产能 33 万吨锂辉石精矿产量，2021 年产量为 32.42 万吨。受疫情影响，澳大利亚封锁边境时间或将延长，劳动力短缺将影响公司生产计划，公司下调 2022 年产量指引至 34-38 万吨。Ngungaju 为 Pilgangoora 另一锂矿项目，设计产能为 18-20 万吨锂精矿，预计将于 2022 年第三季度开始生产。

Mt Marion 锂精矿

目前产能达 45 万吨锂精矿，赣锋锂业与 Mineral Resources 目前各持有 50%的股权。目前正计划通过工艺优化以及扩大接触矿种以增加产量。预计未来产量维持在 40 万吨以上。Greenbushes 锂矿为目前最大在产锂矿，2021 年产量为 85.4 万吨，矿山总资源量折合碳酸锂当量达到 878 万吨，氧化锂品位高达 2.1%，矿源品质优异。目前 Greenbushes 锂矿天齐锂业持股 26%，雅宝公司持股 49%，IGO 公司持股 25%。Greenbushes 现有产能 134 万吨，预计 2022 年产量可达 120 万吨以上。

Wodgina 锂矿

项目预计将于 2022 年第三季度生产第一批锂精矿，一期设计产能为 24 万 吨锂精矿/年。位于津巴布韦的 Bikita 锂矿项目为中矿资源所属，目前可实现选矿能力 70 万吨/年，折合约 7 万吨锂精矿。目前海外新开发矿山较少，现有各大锂矿维持现有产能，增量主要来源澳大利亚锂矿项目复工复产以及改扩建。鉴于目前澳洲各大锂精矿项目均未满产，预计 2022 年总体锂矿产能得到一定提升。

南美盐湖新增产量预计有限。

中国碳酸锂进口主要来自南美的智利及阿根廷，南美洲目前在产盐湖 5 个，分别为智利的 Atacama 盐湖（SQM）、Atacama 盐湖（雅宝），阿根廷的 Fenix 盐湖（Livent）、Olaroz 盐湖（Allkem、丰田通商、JEMSE）、Sal de los angeles（Lithium-x（西藏珠峰持股 54%）；目前阿根廷的 Caucharí-Olaroz 盐湖在建，未来碳酸锂产能预计达到 4 万吨/年；Sal de Vida 盐湖在建，计划 2021 至 2023 年分三期建成碳酸锂产能 3.2 万吨/年

3.3 需求端：新能车下半年产销将弥补上半年损失

根据中国汽车工业协会的数据显示，2022 年 4 月，我国汽车产销分别为 120.5 万辆和 118.1 万辆，环比下降 46.2%和 47.1%，同比下降 46.1%和 47.6%。4 月新能源汽车产分别达到 31.2 万辆和 29.9 万辆，环比下降 33.0%和 38.3%，同比增长 43.9%和 44.6%，市场占有率达到 25.3%，此外，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，4 月动力电池产量共计 29 GWh，同比增长 124.1%，环比下降 26.1%。

受疫情反弹、地缘局势等多重因素影响，国内 4 月汽车产销大幅下滑。

乘联会数据显示，5 月上半月国内乘用车销量达到 48.4 万辆，与去年同期相比下降 21%，环比上月增长 27%，产销形势好于上月。随着疫情的逐步缓解，汽车及上游加工企业复工复产成效显著，国内汽车产销形势正在好转。在整体汽车销售略为低迷的情况下，新能车销售量同比继续增加，足以显示其良好发展态势及高景气。

日前，我国既是全球最大汽车生产国，也是全球最大消费国，产业体系完整、市场需求多元，经济修复能力和自我循环能力都比较强。在全行业共同努力下，随着疫情防控成效显现和相关支持政策出台，汽车产业一定能够克服困难，实现平稳健康发展。二季度的产销损失有望在下半年得到弥补，全年有望实现稳定增长。

此外，由于新冠疫情的出现，使得原本应于 2020 年底取消的新能车补贴政策延长至 2022 年底，根据路透社最新消息，中国正与汽车制造商就继续延长新能车补贴进行商谈。

未来锂产业链下游需求仍主要来源于新能源汽车，在疫情得到控制，复工复产推动下，预计新能车产销量将在下半年持续提升。此外，储能电池、消费电池等用锂需求预计维持小幅增长，新建 5G 基站在 2022 年后新增需求将逐步减少。

我们预计全球新能源汽车 2022 及 2023 年对锂需求分别达到 48.74LCE 及 67.17LCE，总需求将达到 78.81 及 99.40LCE。据上文供给测算，预计 2022 及 2023 年锂资源供给为 70.43 和 89.32，供需缺口将持续拉大。

积极布局海内外优质锂矿资源，未来锂盐项目增长值得期待的盛新锂能（002240）；与盛新锂能协作共建子公司以寻找优质锂资源的铷铯盐行业龙头中矿资源（002738）；持有最大在产锂精矿 Greenbush 项目股权，同时锂化工产品产能加速释放的天齐锂业（002466）；镍产能积极释放的华友钴业（603799）。

4. 工业金属：新能源成为工业金属新发力点，关注细分景气赛道

4.1 铜：下游需求有待释放，低库存支撑铜价高位

4.1.1 供应端持续修复，关注秘鲁铜矿情况

供应量虽逐步恢复，但带来增量较少，部分精炼铜企业受疫情封控以及其他停产修检影响使得产量小幅下滑。4 月份中国阴极铜产量环比下降 2%，同比降低 7%。

海外方面，秘鲁社会动荡影响铜矿产量，2021 年秘鲁原铜产量占全球约 10%，且主要出口至中国。若秘鲁铜矿产量减少，势必影响中国精炼铜产量。叠加欧洲能源危机以及俄乌冲突所引发的大宗商品价格全线上涨，以及硫酸价格高企等影响，使得精炼铜价格易涨难跌。

整体来看，疫情缓和，铜原材料端冶炼开工及运输紧缺局面得到缓和，国内铜供应端得到一定修复。未来秘鲁铜矿由于扰动因素不断可能导致我国铜精矿进口量减少，需持续关注当地局势。

4.1.2 下游需求有望提升

国内疫情得到控制，铜下游消费市场逐渐回暖，悲观情绪逐渐减退。库存方面，国内铜维持低位，LME 铜有去库趋势，使得铜价维持高位震荡。下游需求在疫情缓解及国家利好政策推动下得以复苏，预计未来基础建设、电力、交运等领域将加大对铜需求。

当下整体国内铜板块供需两弱局面正逐步修复，受需求向好态势有望上涨，然而受到海外铜 市低迷以及美联储加息的影响，预计上涨空间有限。细分赛道中极薄锂电铜箔行业龙头的嘉元科技（688388）；铜、金业务加速释放产能，且进军能源金属的紫金矿业（601899）。

4.2 铝：复工复产加速铝下游需求，冶炼成本提升推高铝价

4.2.1 供应端产能逐步恢复短期，国内疫情受控，复工复产推动铝市需求。整体来看，持续的低库存及去库存化为铝价提供一定下跌保护，前期俄乌局势的负面情绪已尽数反应在价格回调之中，截至 6 月 2 日，上期所铝库存为 27.91 万吨，较 4 月末的 29.01 万吨减少 1.1 万吨，LME 铝库存为 45.39 万吨，较 4 月末的 57.01 万吨减少 11.62 万吨。

根据上海有色网的数据，截至 6 月 2 日，全国电解铝库存合计为 88.20 万吨，较 4 月末的 98.7 万吨减少 10.5 万吨。

4.2.2 冶炼成本高位支撑金属价格

铝属于成本定价模式，受原材料铝土矿、氧化铝以及冶炼成本等价格影响较大。目前欧洲能源危机所带来的海外电解铝减产以及澳洲等国限制向俄罗斯出口铝的悲观情绪已尽数反应在股价之上，受此影响，LME 铝库存目前处在绝对低位，支撑 LME 铝价高位。

国内由于疫情及“双碳”政策使得整体库存较低，冶炼端预焙阳极成本不断攀升叠加动力煤价格仍处相对高位，使得国内铝价维持上升趋势，自有发电设施的企业将大幅受益

4.2.3 复工复产提振需求

目前上海地区已实现全市社会面清零，公交地铁已逐步恢复，预计 6 月中下旬全面复工复产，此前受影响的当地车企、电解铝厂、铝材加工等企业预计将有较大补库需求。中长期，在“双碳”政策作用下，电解铝供给难以大幅提升，新能车、光伏等下游领域持续带动铝需求增长，板块业绩有望再创新高。

整体来看，旺盛的下游需求将推动铝市业绩积极向好，疫情得到控制下，供给侧电解铝产能率先恢复。由于 2017 年，发改委、工信部等 7 部门确定了电解铝行业 4500 万吨的产能天花板，而根据 Mysteel 数据，4 月国内电解铝运行产能已达 4038.9 万吨，距离 4500 万吨大关仅一步之遥，预计未来电解铝产能增速继续放缓。

细分赛道中煤铝主业双景气，自由发电设施的神火股份（000933）；中长期水电铝优势凸显的云铝股份（000807）。

5.贵金属：地缘局势及疫情风险溢价渐退，黄金逻辑重回通胀与加息的博弈

目前疫情以及地缘局势持续发酵所带来的贵金属避险保值情绪已有所减弱，贵金属主要逻辑重新回归通胀与加息的双重影响之下。

当地时间 5 月 4 日的议息会议上，美联储宣布加息 50 个基点，并将于 6 月 1 日开始被动缩表，缩表上限每月为 950 亿美元。

虽然持续的高通胀为贵金属价格提供一定支撑，然而美联储极大可能加大缩紧货币政策力度，黄金白银价格承压。此前在欧洲经济复苏较好，欧元走强的情况下，使得美元指数持续回落，金价小幅提振。

虽然持续的高通胀为贵金属价格提供一定支撑，然而美联储 6、7 月或将继续加息，黄金白银价格承压。6 月开启的缩表，已使美债利率回升，贵金属价格或将下跌。

此前 5 月 11 日，宣称“我认为通货膨胀是美国目前面临的最大经济挑战”，可以推测出，美国将支持美联储未来加息决定，预计短期贵金属价格将持续承压。近期部分美联储官员讲话称倘若未来通胀局面得以控制，9 月的加息步伐或将放缓，并较大可能回到 25 个基点的加息幅度。

复产进程良好的行业龙头山东黄金（600547）；专注黄金主业，积极布局海外矿产项目建设的赤峰黄金（600988）；金、银、铅锌业务加速发展的银泰黄金（000975）。

6.报告总结

稀土磁材：

稀土开采冶炼配额占比最高，积极进军磁性材料的北方稀土（600111）；布局全球稀土资源，且稀土全产业链覆盖的盛和资源（600392）；稀土磁材出口占比在行业内最高，下游细分赛道景气度较高且不断推进研发技术的正海磁材（300224）；原材料供应得到有力保障，以晶界渗透技术为核心能有效控制稀土成本且新能车业务快速发展的金力永磁（300748）；海外业务占比较高，研发投入行业领先且积极发展新能车及工业应用的宁波韵升（600366）。

能源金属：

积极布局海内外优质锂矿资源，未来锂盐项目增长值得期待的盛新锂能（002240）；与盛新锂能协作共建子公司以寻找优质锂资源的铷铯盐行业龙头中矿资源（002738）；持有最大在产锂精矿 Greenbush 项目股权，同时锂化工产品产能加速释放的天齐锂业（002466）；镍产能积极释放的华友钴业（603799）。

工业金属：

细分赛道中极薄锂电铜箔行业龙头的嘉元科技（688388）；铜、金业务加速释放产能，且进军能源金属的紫金矿业（601899）。细分赛道中煤铝主业双景气，自由发电设施的神火股份（000933）；中长期水电铝优势凸显的云铝股份（000807）。

贵金属：

复产进程良好的行业龙头山东黄金（600547）；专注黄金主业，积极布局海外矿产项目建设的赤峰黄金（600988）；金、银、铅锌业务加速发展的银泰黄金（000975）。

7.风险提示

1）宏观经济增长不及预期；

2）美联储及欧洲央行货币政策收紧超预期；

3）能源金属及小金属价格下跌；

4）有色金属下游需求不及预期；

5）企业在建项目建设进程不及预期；

6）行业供需格局改变致使行业竞争加剧；

7）俄乌局势不确定性对工业金属价格带来的波动影响等。