核心观点
欧央行议息会上明确货币政策转向，表示高通胀是主要挑战，在7月会议上将上调关键利率25个基点，这也象征着2011年以来的低增长、低通胀、低利率环境已经发生了变化。同时，在数据预测中，欧央行相较3月下调了2022年的增长预期、上调通胀预期，侧面表明俄乌冲突加剧了欧洲乃至全球的滞胀风险。
食品价格对美国CPI同比的影响已较为显著，我们预计下半年食品价格对中国的影响也将明显上升。一方面，4月以来猪肉价格同比降幅显著收窄，另一方面，粮食价格同比增速已经达到2014年11月以来的历史高点。若CPI通胀压力上升，这可能影响到下半年货币政策边际放松的节奏，进而对资产价格和国内经济造成负面影响。
受疫情反复影响，二季度面临经济压力较大。我们认为，由于财政政策的制定需要程序和时间，同时当下自5月以来稳增长政策密集发布，当局可能在具体看到二季度经济数据后才会明显动作。同时 6月1日的国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，5月社融、PMI数据超预期的情况下，特别国债发行的可能性进一步降低。但不排除下半年提前公布2023年专项债发行进度，并于今年下半年提前发行。
下半年出口的行业机会在哪儿？一是，当前粮食安全成为全球重要议题，俄乌冲突恶化了全球农产品供应链，以农产品供应链为主的出口链值得关注；二是，全球放开旅行限制，箱包、服装等出口景气，以出行复苏需求为主的出口链值得关注；三是，仍在补库存而非去库存的行业，比如运输产品、电气、机械产品等。同时，下半年出口的风险又会集中在哪些行业？一是，主动去库存的行业，如木制品、计算机、杂项制品等；二是，美国地产走弱，相应的地产出口链受影响，如白色家电；三是，新兴经济体修复，出口订单转移或者替代，如家具，纺织；四是，前期基数较高行业，如高新技术产品。
中吉乌铁路属于“新亚欧大陆桥”的南部支线，可将中国西部地区与伊朗、土耳其、巴尔干半岛进而全欧洲衔接在一起，是中国通往欧洲与中东的最短货运路线，可将当前中欧货运路程缩短约900公里，极具战略意义。同时交通运输部提出，接下来按照《交通强国建设纲要》《国家综合立体交通网规划纲要》确定的目标任务，把联网、补网、强链作为建设的重点，加快构建“6轴、7廊、8通道”国家综合立体交通网主骨架，建设多层次一体化综合交通枢纽系统。
正文
一、欧美通胀再加压
6月9日，欧央行议息会上明确货币政策转向，表示高通胀是主要挑战，将自2022年7月1日起结束APP（资产购买计划）下的净资产购买，在7月会议上将上调关键利率25个基点，并预计9月将再次上调关键利率，7月加息将是欧洲央行自2011年以来的首次加息，这也象征着2011年以来的低增长、低通胀、低利率环境已经发生了变化。鉴于本轮通胀的全球性，日央行未来很有可能复制欧央行的举措。同时，在数据预测中，欧央行相较3月下调了2022年的增长预期、上调通胀预期，侧面表明俄乌冲突加剧了欧洲乃至全球的滞胀风险。
欧央行的鹰派转向基本符合预期，而同时由于近期油价、部分农产品价格持续上涨，美国通胀压力再度上升，5月CPI冲高至8.6%，再创40年来新高，致使10年期美债收益率达到3.15%、美元冲高至104.2，美国金融环境再度收紧，在美国通胀、经济明显转向前，美元美债利率都将高位震荡。
二、食品价格是下半年通胀重要风险点之一
上周，中美相继公布5月CPI数据。当月中国CPI同比2.1%，低于市场预期，美国CPI同比8.6%，高于市场预期。然而，CPI细项数据显示，中美食品价格同比增速今年以来持续加快。其中，中国食品价格同比2.3%，比去年12月加快3.5个百分点，美国食品价格同比为10.1%，比去年12月加快3.8个百分点。
食品价格对美国CPI同比的影响已较为显著，我们预计下半年食品价格对中国的影响也将明显上升。一方面，4月以来猪肉价格同比降幅显著收窄，另一方面，粮食价格同比增速已经达到2014年11月以来的历史高点。
若CPI通胀压力上升，这可能影响到下半年货币政策边际放松的节奏，进而对资产价格和国内经济造成负面影响。
三、关于增量财政政策工具的讨论
今年以来，国内经济受制于三重压力，财政政策前置发力明显。“减收”、“增支”的稳增长政策是上半年财政政策的重心。2022年减税降费目标2.5万亿，较2021年的1.1万亿新增1.4万亿。2022年两本账支出预算增速12.8%，较去年提高近8个百分点，历史上仅次于2020年支出预算。按照财政部计划，全年新增3.65万亿专项债将于6月底之前基本发行完毕，8月底之前基本用完。稳增长财政政策应出尽出。
受疫情反复影响，二季度面临经济压力较大。市场有诸多关于下半年增量财政政策工具的讨论，包括但不限于特别国债发行、提高赤字率等等。我们认为，由于财政政策的制定需要程序和时间，同时当下自5月以来稳增长政策密集发布，当局可能在具体看到二季度经济数据后才会明显动作。
同时，我们认为，6月1日的国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，5月社融、PMI数据超预期的情况下，特别国债发行的可能性进一步降低。但不排除下半年提前公布2023年专项债发行进度，并于今年下半年提前发行。
四、出口的机会在哪儿？风险在哪儿？
2022年全年出口具有明显的“前高后低”趋势，主要决定因子还是外需边际走弱，而背后的影响因素又包括制造业PMI下行、主动补库存到主动去库存的转化、居民消费需求的减弱、新兴经济体的订单替代等。通货膨胀及美联储、欧央行的加息、高基数等只是加速需求走弱的变量，而正是这些变量可能使得Q3\Q4的出口下降超过我们预期。
在这种情况下，下半年出口的行业机会在哪儿？我们认为下半年出口的结构性亮点有以下几个逻辑：一是，当前粮食安全成为全球重要议题，俄乌冲突恶化了全球农产品供应链，以农产品供应链为主的出口链值得关注；二是，全球放开旅行限制，箱包、服装等出口景气，以出行复苏需求为主的出口链值得关注；三是，仍在补库存而非去库存的行业，比如运输产品、电气、机械产品等。
下半年出口的风险又会集中在哪些行业？一是，主动去库存的行业，如木制品、计算机、杂项制品等；二是，美国地产走弱，相应的地产出口链受影响，如白色家电；三是，新兴经济体修复，出口订单转移或者替代，如家具，纺织；四是，前期基数较高行业，如高新技术产品。
五
中吉乌铁路建设加快推进
综合立体交通网加快构建
中吉乌铁路建设准备工作加快推进。5月30日吉尔吉斯斯坦总统表示，俄罗斯总统普京不再反对中吉乌铁路建设项目，在完成可行性研究之后，中吉乌铁路将于2023年开工。6月2日，国家发展改革委外资司与吉尔吉斯斯坦交通部、乌兹别克斯坦交通部共同召开中吉乌铁路三方工作层视频会议，就项目合作深入交换意见。6月7日国务委员兼外长王毅会见吉尔吉斯斯坦外长，双方同意建立地方沟通联系机制，研究增设口岸问，确保现有口岸过货持续畅通；推进中吉乌铁路建设准备工作，尽快完成项目可研。6月8日王毅出席“中国+中亚五国”外长第三次会晤，提出要积极推进天然气管道项目，加快推进中吉乌铁路项目，支持跨里海交通走廊建设；推进数字与绿色等新兴领域合作、现代农业合作、金融合作，扩大本币结算规模。中吉乌铁路属于“新亚欧大陆桥”的南部支线，设计全长约577公里，可将中国西部地区与伊朗、土耳其、巴尔干半岛进而全欧洲衔接在一起，是中国通往欧洲与中东的最短货运路线，可将当前中欧货运路程缩短约900公里，极具战略意义。
国家综合立体交通网加快构建。6月10日交通运输部提出，接下来按照《交通强国建设纲要》《国家综合立体交通网规划纲要》确定的目标任务，把联网、补网、强链作为建设的重点，加快构建“6轴、7廊、8通道”国家综合立体交通网主骨架，建设多层次一体化综合交通枢纽系统。当前正按照适度超前原则，加快川藏铁路及公路配套工程，出疆入藏大通道、西部陆海新通道（平陆）运河工程、小洋山北侧集装箱码头、宁波舟山港航设施及综合交通枢纽等一大批战略性重大工程项目。
风险提示：
疫情冲击，全球通胀。
