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一、市场消息
6月29日晚间，据央视新闻报道，英国政府网站当地时间29日发布消息，宣布制裁俄罗斯第二大富豪、金融寡头弗拉基米尔·波塔宁。受到制裁的还有俄罗斯著名煤矿公司“科尔马尔”煤炭集团总裁安娜·齐维列娃，以及一批与叙利亚有关的俄罗斯人和公司。消息称，英国政府还将与国际盟友一道采取新措施，阻止俄罗斯获得英国信托服务。
被制裁的俄第二大富豪、金融寡头波塔宁是俄罗斯镍生产商诺里尔斯克镍业的首席执行官，诺里尔斯克镍业是全球最大的镍冶炼企业，2021年产量19.38万镍金属吨，占全球原生镍供应量7.23%。波塔宁持有该公司30%以上的股份。
受该消息刺激，29日晚间伦镍一度拉涨超过8%，盘中突破25000美元/吨，不过随后快速转跌，截至收盘回吐大部分涨幅，终报收于23890美元/吨，涨幅3.22%。
二、英国市场对镍影响有限
俄罗斯镍出口贸易量占全球出口贸易量的12%，出口欧洲贸易量占全球出口至欧洲贸易量的42%。根据BloombergNEF统计，俄罗斯贡献了全球约17%的一级镍产能，其产品主要出口到中国、芬兰、瑞士、荷兰等欧洲国家。2020年俄罗斯精炼镍出口额达22.6亿美元，其中出口至中国金额占比32%、瑞士29%、德国15%、荷兰8%和美国4%；镍中间品（高冰镍等）出口额达11.9亿美元，其中出口至芬兰金额占比76%、瑞士14%、中国5%和挪威4%。但出口至英国市场的镍产品数量十分有限。
从交割库来看，截至6月29日，LME在英国的仓库中共有镍仓单510吨，均在利物浦，另外两个仓库赫尔和泰恩-威尔目前没有镍仓单。LME全球镍库存总量为67116吨，英国仓库占LME镍总仓单仅0.76%。
综上分析，从目前消息来看，此次制裁乃英国单方面行为，且暂只针对个人，并未涉及诺里斯克镍业，其对俄镍供需影响较为有限。
需警惕的是，英国对俄镍总裁实施制裁后，欧美诸国是否会进一步跟随，进而影响俄镍在欧美市场的消费以及LME的注册和交割。
三、欧洲暂难寻俄镍替代品，俄乌冲突溢价难回高点
俄罗斯镍资源产品主要流向是欧洲和我国。如上文提到，近年来俄罗斯贡献了欧洲近30%的镍产品消费量。由于自然环境等原因，俄罗斯硫化镍矿较为丰富，故其主要生产硫化镍，所以长期以来，欧洲主要进口俄罗斯电解镍以及高冰镍。而与我国贸易极为密切的镍资源大国印尼和菲律宾则是以红土镍矿为主，目前无论是资源还是冶炼技术方面，印尼以及菲律宾都难以替代硫化镍的缺口，倘若欧洲追随英国脚步进一步对诺里斯克镍业进行制裁，那么将很难找到完美替代国家。且作为新能源电池材料的重要元素之一，制裁俄镍势必将会拖累欧洲市场新能源汽车的渗透进程。
从价格表现上来看，目前LME镍价已不足2.5万美元/吨，回到俄乌冲突之前的水平，主因市场预期的地缘风险造成的供应危机并没有充分兑现。
我们在6月15日专题报告《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》中就曾指出，或许是受到“暴力”逼仓事件的影响，无论欧美诸国对俄施加的制裁还是LME部分仓库设置的限制政策，都绕过了金属镍。俄罗斯诺里尔斯克镍业公司也并未受到制裁，生产状况相对正常，其产品可以销售和出口。我们预计在当前伦镍低库存高波动特性背景下，未来也难有对镍产品对应制裁。此前由战争带来的高溢价水平将难以再现，留给市场的将更多是阶段性的冲击和扰动，这也符合镍市场一贯以来的高波动性特征。
四、原生镍整体供应趋于过剩
受益于传统主要消费市场不锈钢行业和快速增长的新能源领域的共同推动，2021年全球镍消费量猛增16.2%。根据国际镍研究小组INSG显示，2021年镍供应短缺16.8万吨，出现至少10年来的最大供需缺口。同时，该机构预计今年全球镍消费量将再增长8.6%，历史上首次超过300万吨。但即便如此，其预测的供应增速更为惊人，在印度尼西亚新增产能的推动下，全球镍供应量预计将大幅增长18.2%。综合来看，2022年全球原生镍将重现略微过剩状态，过剩幅度大约6.7万吨。
五、结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩
居高不下的能源价格以及服务业成本高企导致美国通胀继续上涨，5月CPI同比增长8.6%，环比上涨1%，超出市场预期，继3月之后再度刷新40年来同比增速高点，打破通胀见顶预期。6月美联储加息75bp，为1994年以来首次。美联储表态将“无条件”控制通胀决心下，市场对后续加息以及缩表幅度预期进一步升温。流动性收缩以及经济衰退担忧将长期施压伦敦金属。
基本面上，原生镍全元素趋于过剩基已成为事实，随着产业链之间壁垒打通，新能源相关需求的中间品供应逐渐增加，高价镍豆需求还将持续受到抑制，高冰镍将逐步替代镍豆成为新能源市场主要原料，我们有望看到镍铁对纯镍替代的历史再现。
短期而言，海内外纯镍库存仍然处于历史偏低水平，挤仓风险暂难完全消除，将继续支撑镍价维持高弹性高波动局面。
中长期而言，供应宽松趋势不改，预计年内印尼高冰镍回流量将超过10万吨，下半年有望加速释放，镍元素供应过剩将逐步兑现。密切关注库存变化，一旦止跌返升、挤仓风险解除，高位镍价势必难以为继。此外，从成本角度分析，镍价和镍铁之间的合理溢价应该是1.5-2万/吨区间，当前8-12%镍生铁价格已经接近成本，按14万/吨测算，则镍价合理水平可参考15.5-16万/吨。
风险提示：印尼贸易政策从镍矿拓展至中间品；冶炼厂意外事故风险等
