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  2012—2021年，全球精炼铜产量和消费量基本处于动态平衡。2012—2021年，除2015—2017年精炼铜产量略过剩3.7万~14万吨外，其余年份精炼铜产量短缺11万~69万吨左右。全球精炼铜产量增长率在2014年达到7.2%后，连年下降，2019年出现负增长，2020年增长至2.9%。

  中国的精炼铜生产和消费增长变化情况与全球基本同步。国内的精炼铜产量从2015年开始，结束了前几年两位数的增长率，进入低增长的时期。2018年，国内精炼铜产量增长率低至0.7%，其他年份增长率在保持在4.1%~6.1%。国内精炼铜消费增长率变化较大，2014年，该增长率为15%；2015年，该增长率下降至0.4%；此后几年有所回升，2020年，该增长率达到13.5%，2021年，该增长率下降。同期，国内精炼铜自给率为66.1%~75.5%，2021年，自给率至75.5%，但是，精炼铜缺口仍达到340万吨。随着需求的增加，精炼铜产量增长放缓，对进口铜的依赖会更大。

  清洁能源和新能源汽车将成为铜消费新增长点

  目前，全球铜消费主要国家是美国、中国、德国、日本和韩国，2021年，上述五国的铜消费量占全球的72.3%。中国的精炼铜消费量占全球消费量的比例在2016年首次过半，达到50.2%；2020年，该比例达到58.5%。但是，中国的铜消费增速自2015年开始已明显降低，由原来的两位数增长，下降至2015年的0.4%。尽管2020年中国精炼铜消费增长率为13.5%，但考虑到2020年受新冠疫情影响的特殊性，精炼铜消费增速可能再难出现高速增长。

  根据金属使用强度理论，欧美等发达经济体铜消费量早已进入稳定期。非洲部分国家和印度经济增长，可能成为下一个铜消费增长点。但是，由于这些国家和地区的经济发展存在很大的不确定性，铜消费量出现高速增长的可能性低。未来一段时间，铜消费会随经济增长而增长，但需要时间和机会。

  中国的铜消费以电力行业为主，近几年，其消费量占总消费量的50%左右；其次是家电行业，占总消费量的15%~16%；其他主要行业还有建筑、交通运输、机械行业，占总消费量的9%~11%。

  未来中国的铜消费将保持增长，但是增速将放缓。主要消费增长点在电力、配电网升级、农村电网改造、清洁能源和新能源汽车领域。

  国内铜冶炼发展高峰期已过

  全球精炼铜生产国主要有中国、智利、日本、美国、俄罗斯，2021年，上述五国的精炼铜产量占全球的66.3%。

  智利曾经是世界第一精炼铜生产大国，2009年，该国精炼铜产量达到峰值。日本和美国的精炼铜产量过去10多年变化不大，未来也不会有高增长。刚果（金）的精炼铜产量由2007年的2.5万吨，增加至2014年的74.2万吨，此后增速放缓。2021年，刚果（金）的精炼铜产量为85万吨。因为该国铜资源丰富，铜精矿到国际市场的运费很高，所以许多公司考虑在当地建设冶炼厂，未来该国精炼铜产量还将保持增长。类似的情况在赞比亚等国也同样存在。

  2021年，我国铜精炼产量达到1049万吨，是1999年的8.9倍。2000—2014年，我国铜冶炼能力和产量快速增长；2015年，我国精炼铜产量增速明显下降，增长率仅有4.1%；2018年，该增长率更是低至0.7%。

  从总体来看，我国铜冶炼发展的高峰期已过，今后再难以出现过去那样的高速增长期。考虑到国内铜资源匮乏以及严格的环保政策，国内企业致力于海外矿业的发展，未来国内的冶炼产能增长有限。

  国内铜矿自给率依然较低

  2016—2020年，全球铜矿产量约为2000万吨；2021年，全球铜矿产量2134.7万吨，同比增长3.8%。智利、秘鲁、刚果（金）、中国、美国、俄罗斯、赞比亚、澳大利亚、哈萨克斯坦和墨西哥是铜矿产量前10位，合计占全球的78.9%。智利铜矿产量长期稳居冠军，2021年，智利铜矿产量占全球的26.3%。秘鲁铜矿产量连续7年位居第二，刚果（金）铜矿产量连续7年进入前五，是未来矿铜增长的主要国家之一。此外，印尼2021年铜矿产量增长48.6%，达到73万吨，位列全球第11位。

  矿业投资与金属价格密切相关。一般在金属价格高的时候，矿山并购交易活跃，勘探、前期开发的项目多，开工建设的项目也多。矿业项目开发建设周期一般为5年左右，考虑投资滞后，金属价格上涨时间为1—2年，所以在金属价格上涨后的7—8年是矿业投资项目投产的高峰期。2010—2012年，全球铜价持续上涨，引发了一轮铜矿投资高潮。2012—2016年，前期投资的矿山投产或达产，使得全球铜矿处在增长相对较快的周期，铜矿产量平均增幅达5%。2015—2016年，全球铜价下降，导致近几年开工建设的项目较少，产量平稳。2021年，铜价大幅上涨，铜矿产量增长3.8%。预计今年铜矿增量可观，一是因为减产矿山产量修复，二是有新投产矿山释放增量。

  中国是世界最大的铜矿消费国，铜矿自给率低。由于资源少，开采条件较差，2018年，国内铜矿产量只有150.7万吨，比2016年下降18.6%。近3年，国内铜矿产量增长率为4%~6.3%。2021年底，国内最大在建铜矿项目驱龙铜矿一期工程建成投产，预计2022年产铜12万~13万吨金属量。

  2021年，全球回收废铜923.2万吨。2021年，国内应用废铜446.4万吨，占全球的48.3%。在中国的废杂铜处理中，二次冶炼比例为52.4%。

  近两年，废铜进口政策逐渐“收紧”，再生铜企业进口原料的渠道渐渐变窄。2021年以后，只有再生铜能自由进口，预计进口量短期减少，长期稳定。

  铜价再难有去年上涨幅度

  从历史规律来看，铜价呈现6—10年的波动周期，并且牛市持续较短，持续1—3年；熊市时间较长，通常持续5—7年。

  2017年，伦敦金属交易所（LME）铜价格从年初的5542.5美元/吨，上涨至年末的7251.5美元/吨，涨幅高达30.8%，平均价格为6173美元/吨。

  2018年，铜价整体处于跌势，伦铜价格从年初的7216.5美元/吨，下跌至年末的5912美元/吨，下跌18.1%，平均价格为6525美元/吨。

  2019年，铜价处于震荡整理期，到2019年12月份，伦铜价格从年初的5912美元/吨，上涨至6144美元/吨，涨幅3.9%，年平均价格为6005美元/吨。

  2020年，铜价呈先抑后扬的“V”型走势。受全球新冠疫情的冲击，宏观环境发生重大变化，伦铜价格下跌至近4年低位4371美元/吨。在疫情得到一定控制后，世界主要经济体出台一系列货币与财政刺激政策，流动性大幅改善，全球经济逐步复苏，铜价触底反弹。在此背景下，伦铜价格上涨至7800美元/吨，整体呈上行趋势，年平均价格为6169美元/吨。

  2021年，铜价延续牛市行情，5月11日，伦铜价格创下10556美元/吨的新高；此后，随着我国保供稳价措施出台，铜价高位回落。2021年下半年，铜价整体处于震荡格局，伦铜价格年涨幅21%，平均价格为9315美元/吨。

  2022年，铜价在一季度整体维持高位偏强运行态势。3月4日，伦铜价格至10600美元/吨。随着衰退预期走强和加息路径提速，铜价在6月份大幅下跌，预计下半年铜价仍以承压运行为主。

  从长期来看，因为资源开采品位下降、新发现的大型矿山少、矿业投资减少、后续复产与扩建产能逐渐走弱，预计铜供应偏紧，价格向好，但很难有类似2021年大幅度的上涨。

  冶炼厂生产积极性随加工费波动

  铜的粗炼费用和精炼费用在长期合同和现货市场之间有很大的不同。现货合同供应和价格风险大，不利于资源的稳定获得。

  铜冶炼厂的利润来自铜精矿加工费及副产品利润，加工费提高，冶炼厂利润会相应增加。自2016年以来，铜精矿加工费连年下滑。2019年，国内冶炼厂长单加工费为80.8美元/吨；2020年，加工费为62美元/吨，同比下降23%；2021年，加工费下跌至59.5美元/吨；2022年，在铜精矿供给相对充裕且新增产量偏乐观的背景下，加工费持续上涨，上半年，长单加工费为65美元/吨。目前，加工费超过冶炼厂盈亏平衡线，冶炼厂积极性比较高。

  笔者认为，未来全球铜需求能否有更快的增长，主要取决于印度和非洲部分国家的经济发展，但是存在很大的不确定性。按照目前全球保有的地质资源和现有矿山的能力，在合适的铜价下，铜矿的供应和需求将保持动态平衡，不会出现长期的明显供应不足。