近期，受美联储鹰派加息预期影响，锌价承压大幅下挫。笔者认为，沪锌底部支撑依然较强，下方空间有限。

  欧洲锌冶炼厂减产扩大

  欧洲能源问题愈演愈烈，“北溪一号”例行检修，暂停输气，以及美国自由港恢复的再度推迟，使得市场恐慌加剧，TTF荷兰天然气价格一度突破300欧元/兆瓦时的绝对高位，欧洲电价也已处于创纪录的高位，明年1月份的德国远期电力期货价格甚至突破1300欧元/兆瓦时。

  异常高位的电价使得欧洲锌冶炼厂生产亏损不断扩大，再度出现减产。Nyrstar旗下位于荷兰的Budel冶炼厂自2021年10月份减产50%后，于2022年9月份完全关停，欧洲减产产能扩大至70.5万吨，约占欧洲产能的30%。欧美快速加息以及欧洲高能源价格同样会抑制消费，但是目前欧洲锌锭溢价仍保持在450美元/吨左右的绝对高位，供应缺失依旧是海外锌市场的主要矛盾，欧洲高能源成本对锌价形成持续支撑。

  冶炼厂利润大幅收窄

  今年上半年，硫酸价格一路上涨，突破历史新高，浙江、云南、湖北、广西等地都达到过1000元/吨以上的高价。但是，7月份以后，随着硫酸厂原料供应得到补充，集中检修结束，国内硫酸价格迎来了快速下跌。

  截至8月末，部分地区的硫酸价格仅为50元/吨，未来仍有继续下跌的可能。硫酸是锌冶炼重要的副产品之一，生产一吨精炼锌可以产生1.5吨~2吨的硫酸，这是冶炼厂利润的重要来源之一。硫酸价格的快速回落，使得国内锌冶炼厂利润大幅收窄，低冶炼利润将对锌价保持支撑。

  库存处于低位

  今年上半年，国内精炼锌产能难以释放，究其原因在于锌精矿供应偏紧，冶炼厂原料不足难以开工以及运输受限。

  8月份，前期锌精矿进口集中到港，对国内原料形成一定的补充，国产以及进口加工费都有所抬升，锌精矿供应不足的问题已经得到了有效缓解，冶炼厂原料库存天数也已经回到了20天以上。但是，今年8月份持续高温且降水稀少，四川、安徽、湖南、浙江、江苏等地均存在不同程度的限电，尤其是四川延续近两周的大范围限电，使得8月预期产量不断被下调。

  从精炼锌社会库存看，截至8月底，SMM七地精炼锌社会库存为12.33万吨，自8月中旬累计去库1.59万吨，已处于近3年来的低位。随着旺季临近，尽管消费端仍无明确改善迹象，但是市场依旧对目前的低库存水平表示担忧。

  从综合来看，欧洲电价高企、国内前期较大范围的减产叠加硫酸价格大幅下挫，使得锌价底部支撑持续强劲。但需要注意的是，随着“金九银十”的来临，需求应是下一阶段关注的重点，锌市价格中枢能否上移，仍需关注国内消费端能否出现明显改善。