9月6日讯：

01、铜价运行的来龙去脉

1、2021年5月全球制造业扩张已经见顶

一般来说，由于铜矿山从勘探到产出有5-7年的滞后周期，不出意外的话，供给端的表现多为预期内的产出且相对稳定。铜价与消费的变动较为紧密，从历史看，全球制造业扩张时大多对应着铜价的走强，当全球制造业收缩时，对应铜价的走弱。换句话说，经济较好的时期，铜价大概率走强，反之，铜价大概率走弱，这也是铜被称为“铜博士”的重要原因。

2021年二季度全球制造业扩张见顶，对应铜价基本在去年二季度见顶。

但偏紧的供需现实和尚且宽松的货币环境，使得铜价在2021年Q2-2022Q2近一年的时间里维持高位震荡状态。

2、2022年Q2铜价迎来暴跌：制造业萎缩边缘，高通胀美联储强力加息，引发衰退预期

对于美联储的加息来说，加息不“可怕”，从历史来看，自1990年以来的大多美联储的加息周期，基本都对应的是商品价格走强，可怕的是在经济不是很强劲的时候加息，而且是强力加息，这不免引发经济的衰退预期，这个时候加息的杀伤力是巨大的。

1）全球制造业也衰退边缘，遇上高通胀

2）美联储强力紧缩货币，引发衰退预期，铜价暴跌

高通胀背景下，美联储遏制通胀态度愈发强硬，6、7月连续2月大幅加息75基点，缩表同时进行，强力紧缩货币的背景下，引发欧美衰退预期，美国债10-2价差持续处于倒挂状态。衰退引发抛售，铜价暴跌。

02、反弹到位了吗？

1） 7月中旬以来的反弹

经过大幅下跌之后，7月美国CPI环比回落，对于美联储紧缩担忧暂时缓解， 7-8月全球高温缺电，能源紧张程度加剧，国内冶炼厂也受到一定干扰，且中间夹杂收储传闻，铜的供需现实偏紧，全球显性库存不断下滑，现货库存持续较高升水，铜价迎来近一个半月的反弹。

2）反弹的动力已经减弱：鲍威尔鹰派表态，供给干扰减弱

杰克逊霍尔年会上，鲍威尔鹰派表态，美联储强力抗击通胀决心不改，短期内看到紧缩缓解希望渺茫。

美联储主席鲍威尔表示，美国将继续采取措施“强力”抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔的讲话显示，未来几个月，美联储可能仍会大幅加息，这可能会令投资者失望，他们原本希望美联储能在今年晚些时候缓和加息。

另外，国内气温回落，四川、安徽等地电力逐步恢复正常，铜陵有色已经恢复生产，欧洲因为部分国家储气进度超预期，且减少能源消耗举措，欧洲天然气价格回落。

3）铜价黑色通道下沿压力位遇阻

反弹动力已经减弱，压力位遇阻回落，铜价反弹预计接近尾声。下面我们探讨下可能触发铜价持续下跌的因素：

03、可能触发铜价下跌的因素探讨

讨论铜价下跌因素，我们需要了解一下铜的供需背景。其实2022年铜的供给增量不小，铜价走强需要强有力的需求预期支撑，当需求预期转弱时，铜价大概率走弱，我们认为预期转弱的因素主要两点：1）美联储的强力加息；2）欧洲的“暴雷风险”。

1、2022年1-6月铜精矿及精铜产量增幅均在3%左右

对于美联储的紧缩风险我们在第一部分已经阐述，这里不再详述，美国通胀水平依然较高，仍处于加息周期，这个因素是不友好的。

我们认为来自欧洲的风险更大。

2、来自欧洲的潜在风险:高通胀、能源紧张，欧洲存在一定的暴雷风险

欧洲通胀不断新高，欧洲货币紧缩已经箭在弦上，俄乌冲突短期难以看到曙光，欧洲的能源问题凸显，四季度仍存下恶化可能，不排除个别风险抵抗较差的国家出现暴雷的可能，从而引发恐慌，市场出现大幅下跌，另外，这个环境下，美元有望继续走强。

04、总结

供给增量不小，美联储强力货币紧缩环境并不友好，高通胀和能源危机夹击下的欧洲存在风险上升可能，需求预期难以乐观，反弹驱动减弱，短期的铜价冲高都是布空时机，策略上逢高做空为主。

由于现实偏强，预期较差，铜的跨期正套仍可关注。