近日，宏观转向交易经济走弱逻辑，施压有色金属板块，但不锈钢期价却形成绿中一点红，走出逆市上涨态势，其原因主要由于原料镍铁价格上调、仓单库存下降及前期空头止盈离场的影响。后市不锈钢期价分析可从以下方面展开：

成本底部坚挺，价格下方空间明晰

印尼为全球镍铁第一大生产国，由于印尼当地不锈钢产线无法消化镍铁产能，大量印尼镍铁回流至国内，成为我国镍铁供应的主要来源。因此印尼镍矿及印尼镍铁情况变化往往对不锈钢价格产生显著影响。

印尼镍矿方面，据7月23日SMM资讯，印尼能源和矿产资源部 (ESDM)的矿产和煤炭代理总干事Bambang Suswantono认为，预计今年印尼镍矿需求为2.1亿湿吨，目前政府已批准今年镍矿生产配额约2.4亿湿吨，已能满足年内需求。随着印尼镍矿审批进度加快，印尼镍矿炒作情绪已弱化，但由于行政审批额度到实际供应之间兑现需要一定时间，加上时逢雨季，印尼镍矿内贸升水居高不下，并且印尼对菲律宾镍矿进口需求仍不减。目前镍矿现实供应偏紧仍对不锈钢产业链形成底部支撑，但需提及的是，市场缺乏对印尼镍矿供应情况的有效跟踪手段，需警惕后市印尼镍矿供应宽松消息带来的价格下行风险。

镍铁方面，近日高镍铁成交价格上调，给予市场关于不锈钢成本底部确认的信号。7月22日，华东某镍铁厂高镍铁成交价995元/镍（出厂含税），成交数千吨，交期8月。镍铁价格坚挺的原因主要源自印尼镍矿供应偏紧，这既给镍铁冶炼带来较高成本，也制约了镍铁供应，加上青山等印尼镍企在利润驱动下转产高冰镍量增加，印尼镍铁产量下滑。据Mysteel数据，6月印尼镍铁产量为11.78万金属吨，环比下降4%，同比下降3.2%；预计7月印尼镍铁产量11.63万金属吨，环比减少1.27%，同比减少6.59%。

截至7月23日，冷轧304不锈钢外购高镍铁工艺为13742元/吨。鉴于短期内印尼镍矿供应维持偏紧，加上镍铁供应收窄，预计13700-13800元/吨附近成本支撑线坚挺。

图：印尼镍铁产量（万金属吨）

供需压力犹存，持续压制价格

不锈钢需求与地产竣工端的关联性较强，因为不锈钢在建筑材料、家电、五金等领域的消费皆属于后地产周期消费品。然而，我国地产市场整体仍处于弱势整理阶段，1-6月我国房屋竣工面积累计值同比下降21.8%，呈现明显的下滑趋势，制约不锈钢需求修复，宏观政策实际改善效果显现尚需时间验证。此外，从季节性来看，7月及8月为传统消费淡季，近日，随着不锈钢期价企稳反弹，市场成交氛围虽有改善但空间不大，短期内不锈钢需求端仍难有亮点，供需情况的改善更需要依靠减产来实现。然而，钢厂为保持市场份额，7月以来减产力度有限，排产仍处于高位水平。供需过剩格局下，近两周社会库存持续累库，截至上周四，Mysteel不锈钢社会库存为105.75万吨，环比增加2.07万吨，增幅2%。

近日不锈钢仓单库存大幅下降，从7月17日的19.75万吨下降至7月23日14.7万吨，减少数量达到5.05万吨，降幅达26%，仓单压力明显缓解，市场信心有所改善，提振不锈钢价格，但需注意到，在淡季行情中，下游对仓单资源消化能力有限，或对社会库存带来继续累库压力。

图：不锈钢期货库存（吨）

数据来源：Wind 广州期货研究中心

展望

鉴于印尼镍矿供应偏紧，镍铁产量边际收窄且价格坚挺，加上不锈钢低估值属性，预计短期不锈钢价格下方支撑较强，但需求疲软、社库累积的基本面对价格施加压制，向上继续反弹驱动不足，有效反弹需等待宏观情绪好转带来共振或者钢厂减产力度加大。短期不锈钢主力合约价格主要波动区间可参考13700-14500元/吨，操作上建议维持低位逐步建立多单思路。风险点上，警惕印尼镍矿供应宽松带来的下行风险。