7月31日，内外盘镍价均出现反弹行情。沪镍主力单日涨幅3.49%，最高达132170元/吨；伦镍单日涨幅2.74%，最高达16775美元/吨。我们认为近期持续稳定的基本面下前期行情超跌及市场情绪好转是本次上涨的主要原因。

一、宏观提振，市场情绪转暖

前期因美国总统大选、中欧美经济数据走弱等影响，市场担忧情绪加重，有色金属一度遭受抛压，镍价跟随跌跌不休。7月最后一周随着美国二季度GDP数据超预期回升，宏观转暖，美联储在议息会议上表示将维持原利率5.25%-5.5%的水平不变，同时美联储主席鲍威尔表态称最早于下次会议开始降息，符合市场预期。另外，中国加大设备更新换代投入，投资者对经济衰退的担忧情绪有所缓解，有色板块进入调整修复阶段，镍价超跌后反弹幅度较大。

二、基本面供强需弱延续，未增加其他利空因素

基本面来看，在价格持续下跌过程之中，并未有更多利空现实兑现。印尼8月内贸基准价随着LME价格下跌有所下调，但升水继续上涨，说明印尼镍矿供应依旧偏紧。二季度印尼部分镍铁产线转产镍锍，加之钢厂减产不及预期，镍铁维持紧平衡的供需态势，铁厂挺价心理明显，高镍铁报价涨至1005-1015元/镍（到厂含税）。

新能源端，NPI价格上涨之后，冰镍经济性开始倒挂，后续冰镍产量有下降预期，MHP虽在持续起量，但短期内难以弥补冰镍减产的份额，中间品供应亦处于偏紧格局，计价系数维持到位在80%的高位。前驱体厂在7月初结束了刚需备库后，采买冷清，加之硫酸镍冶炼厂因为成本问题，利润稀薄，部分厂家减停产应对，厂家挺价心态明显，硫酸镍报价坚挺28000-29000元/吨。综合来看，镍基本面供强需弱局面延续，未新增其他利空因素。

图1 印尼镍矿内贸价走势

图2 中间品对LME计价系数变化

三、8月消费端难有亮眼表现

据安泰科了解，不锈钢8月排产量较7月有小幅提高，但仍小于3-6月的平均产量，不锈钢库存持续的高位，是压制不锈钢价格上涨的最大阻力；几家主流正极材料企业8月份总计划排产同环比分别为-2.68%/+2.10%，其中三元产量有减有增，整体仍维持较低开工率；合金、电镀行业用镍或将持平，8月份整体镍消费难有亮眼表现。

四、后市或将盘整窄幅震荡运行

供应端，印尼镍矿供应依旧偏紧，镍铁、硫酸镍、精炼镍等产品仍有较强的成本支撑；需求端来看，镍产业仍然缺乏新的需求增长点，不锈钢行业表现中规中矩，新能源方面高镍产品占比下滑明显，均难以扭转供需过剩的大格局。叠加全球镍显性库存今年一直处于累库当中，截至7月31日沪镍库存已达16509 吨，较年初增加5249吨；伦镍库存已达105186 吨，较年初增加41028吨。总体来看全球镍市从过去几年的二级镍过剩转为一级镍过剩，内外交易所显性库存持续增加的背景下，镍价上方压力犹存，本次镍价仅是超跌下的反弹，整体波动区间或将有限。