东北证券发布研报认为，随降息交易向衰退交易过渡，金价有望继续走强，长期看全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性背景下，金价配置价值凸显。另外，交易降息的多头、交易衰退的空头、产业资金等参与方经过充分筹码交换后，多头兑现情绪已大幅宣泄，数据超预期降温反而给了空头兑现理由，或指引铜价短期有较好支撑。而中长期看多逻辑不改，不确定性之下重视权益端配置价值。

金：衰退交易有望推进金价进一步走高。本周五伦敦金现收盘价2442.08美元/盎司，周涨幅+2.3%。1）7月FOMC会议联储已经开始推进降息预期管理：8/1凌晨联储保持基准利率不变，符合市场预期；但FOMC声明中措辞调整较多，比如对就业的表述从“保持强劲”变为“放缓”，认为通胀和就业双边风险变得更为平衡；此外，鲍威尔在新闻发布会上承认了9月降息的可能性，但整体维持数据依赖的偏中性姿态。总体看此次会议开始联储已经开始推进降息预期管理，但有所保留，预计在进一步观察8月经济数据后，联储会在8月杰克逊霍尔央行会议上释放更明确的降息信号。2）美国就业数据超预期降温：8/2美国公布7月失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%，新增非农就业11.4万人，预期17.5万，前值由20.6万修正为17.9万，就业数据超预期降温（但可能一定程度受到7月Beryl飓风扰动），尤其是此次失业率上行触发了萨姆法则，使得市场交易重心进一步向衰退交易倾斜。3）金价走势为何反常？就业数据走弱后金价先是跳涨，但后续出现大幅跳水，有以下几点可能性：①人民币汇率升值预期：数据公布后，由于预期美国经济走弱，离岸人民币汇率从7.2大幅升值至最低7.144左右，内外盘金价蕴含的汇率差有收敛需求，部分沪金多头或因此离场、或是多外盘金-空内盘金，而内盘抛压短期可能一定程度上引发了踩踏；②资产组合带来的连锁反应：目前黄金除了单边交易之外，也频繁作为风险对冲性资产被配置进各种组合内（例如多英伟达，但用黄金对冲美股大盘风险），CTA策略中很多也配置了黄金多头仓位，当关联性资产大跌时，整体组合的平仓可能也会带来黄金的卖压，使得本应反向的资产短期可能呈现相同走势。短期扰动不改中长期向好预期，随降息交易向衰退交易过渡，金价有望继续走强，长期看全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性背景下，金价配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

铜：衰退担忧升温但盘面偏强，中长期看多逻辑不改。1）为何衰退担忧升温但铜价表现偏强？8/2美国就业数据超预期降温但外盘铜价收涨。截至7/30，COMEX铜非商业净多单比例由此前的20%+降至9.4%，接近3月末水平，而2409+2412合约合计持仓量7月以来在230~260万吨区间震荡，持仓量未明显降低，或意味着交易降息的多头、交易衰退的空头、产业资金等参与方经过充分筹码交换后，多头兑现情绪已大幅宣泄，数据超预期降温反而给了空头兑现理由，或指引铜价短期有较好支撑。2）中长期看多逻辑不改。本轮海外不着陆/软着陆、中国有底是基准假设，铜的中长期供需格局优异，铜价难深跌，中长期看多逻辑不变，不确定性之下重视权益端配置价值。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。