参考公布的有色金属冶炼及压延加工企业利润来看，从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年11月、2021年11月、2023年12月至今，以上时间段价格均处于高位。

国家统计局公布的1-6月份国内有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%，上半年利润区间处于历史高位。

1.2、有色行业利润高点与宏观环境

1.3、行业利润高点与资产价格和宏观环境

利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2006年12月左右达到高点，沪铜、沪铝价格也在2006年12月达到高点之后，在宏观无进一步驱动背景下，价格开始震荡下行。

利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2011年7月-11月左右达到高点，沪铜、沪铝价格也在2011年7月达到高点之后，开始震荡下行。

中美PMI指数基本维持在50以上震荡，在2011年3月达到相对高点后，震荡下行。

利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2017年8月-12月左右达到高点，沪铜、沪铝价格也在2017年8月-12月达到高点之后，开始震荡下行。

中美PMI指数基本维持在50以上震荡，美国PMI指数在2017年12月达到相对高点后，震荡下行。

利润总额累计同期增减以及PPI当月同比在2021年11月-2022年6月左右达到高点，沪铜、沪铝价格在2021年11月-2022年6月达到高点之后，开始震荡下行。美联储在此期间启动加息引发经济回落，中美PMI指数从2022年2月开始震荡下行。中国自2022年2月之后，PMI指数跌破50，美国2022年12月份，PMI指数跌破50。

利润总额累计同期增减以及PPI当月同比指数在2024年4月-2024年6月左右达到高点，沪铜、沪铝价格也在2024年4月-2024年6月达到高点之后，开始拐头。

2 下半年宏观走向分析

2.1、2024年全球GDP推演——经济下行仍是市场共识

从目前多家机构给的2024年全年经济增速推算，2024年全球GDP增速大概率会落在2.8%-3.2%区间，相较于去年数据来看，全球GDP增速并无较大上修空间，终端需求改善不明显或将极大概率限制有色上行空间。同时，5月至今市场开始关注海外经济回落程度。

2.2、下半年中美宏观热点分析与展望

（1）9月前交易降息预期，此后关注大选

降息路径及时间表推演：沿着时间轴推演来看，美国接下来公布的7月CPI将会对9月降息形成较大影响，同时8月初和下旬召开议息会议和杰克逊霍尔会议，市场在靴子落地前围绕降息进行交易。在此时间范围内，我们预计美国降息预期没有太大变化，仍需观察后续情况来判断海外经济到底是会“软着陆”还是“硬着陆”。

关注美国大选：从历史来看，2016年11月9日特朗普当选总统，宣布减税及大规模基建计划，国内铜价在全球经济修复背景下突破40000元/吨，正式开启牛市。同样，2020年3月20日特朗普签署2万亿美元财政政策刺激方案后，同时美联储启动扩表（从3月18日美联储资产负债表从4万亿美元扩大至目前7万亿美元），铜价在2020年3月份开始止跌并持续拉涨。如果美国继续加大政策刺激力度，不排除以铜为代表的有色商品价格有第二波上涨。从时间节点来看，9月大选关注度会升温，目前特朗普当选概率在增加，需要关注特朗普交易时刻。

（2）下半年国内政策刺激预期犹存——关注三季度时间节点

国内上半年GDP同比增5.0%，二季度GDP同比增4.6%。4月份以来经济运行有下滑迹象，目前现实端来看经济面临一定压力。但随着7月底政治局会议政策导向的落地，消费品以旧换新政策的持续推进，消费较弱的现状有望改善，我们预计四季度国内宏观回升概率较大。

3 总结

从历史来看利润高点时间分别为2006年12月、2010年11月-2011年12月、2016年12月-2017年9月、2021年11月及2023年12月至今。以上时间段对应的有色价格均处于高位，宏观层面在没有大的改善背景下，从产业利润角度来看，大概率会通过价格下跌来修正行业利润。

2024年全球GDP增速大概率会落在2.8%-3.2%区间，相较于去年全球经济基本面并无较大上修空间，这将极大概率限制有色上行空间。展望下半年，9月前交易降息预期，此后关注大选，从时间节点来看，9月大选关注度会大幅度升温，需要关注特朗普交易时刻。国内方面，随着7月底政治局会议政策导向的落地，下半年国内政策刺激预期犹存，比如消费品以旧换新政策的持续推进，消费较弱的现状有望改善，我们预计四季度国内宏观回升概率较大。

整体来看，我们认为下半年有色板块缺乏较强上行驱动，大概率维持震荡或震荡偏弱为主。