长江证券发布研报称，上半年铜铝表现最优，铅锌锡其次；冶炼占比大的铜企，或受原材料涨价占用较多资金拖累，经营性现金流有所恶化。考虑到铜铝等商品价格展望稳定，预计2024Q3基本金属板块业绩环比持稳、同比维持增长。展望后市，金价或将在降息预期支撑下维持强势，中长期看，在盈利中枢改善的背景下，公司的资本开支周期启动，量价齐升格局延续。镍钴方面，伴随镍钴价格企稳叠加铜价持续上行，企业受益于低成本镍产能释放以及铜业务放量，板块盈利持续提升。

长江证券主要观点如下：

基本金属：量增价升致24H1业绩正增，24Q2增幅扩大板块业绩

2024H1年同比+54%，2024Q2同比+84.87%，环比+47.83%，主要系：宏观经济预期改善推升基本金属商品涨价，其中，SHFE铜/铝/铅/锌/锡2024上半年均价分别同比涨12.24%/12.06%/15.15%/5.52%/14.72%；2024Q2均价更为强势；铜板块龙头产量同比继续放量；受益于动力煤、阳极跌价，铝板块成本整体下行；氧化铝涨价，促使部分氧化铝占比高的铝企获得额外业绩弹性。

值得注意的是：内部品种结构上，铜铝表现最优，铅锌锡其次；冶炼占比大的铜企，或受原材料涨价占用较多资金拖累，经营性现金流有所恶化。考虑到铜铝等商品价格展望稳定，预计2024Q3基本金属板块业绩环比持稳、同比维持增长。

黄金：再通胀+降息预期双共振，金价中枢强势提升提振板块业绩

2024年二季度，再通胀叠加降息预期双重共振下，黄金价格中枢上移，结合核心公司产量释放稳健，板块整体业绩维持高增。2024年二季度，黄金价格大幅上升，主要系旺季复苏预期商品上涨带动通胀预期，同时降息推进利率下行预期，通胀利率双共振，金价中枢加速提升。叠加公司量增稳步提升，量价共振板块盈利延续改善。展望后市，金价或将在降息预期支撑下维持强势，中长期看，在盈利中枢改善的背景下，公司的资本开支周期启动，量价齐升格局延续。

能源金属：商品价格疲弱，盈利大幅下滑

2024上半年，尽管国内新能源车和储能两大终端需求强劲，产业链排产屡创新高，但由于锂行业前期大量资本开支，供给端仍存压力，压制锂价和板块盈利。镍钴板块尽管商品价格也面临一定压力，但受益于铜价上涨，板块盈利明显改善。2024年2季度，产业链排产仍至高位，需求端韧性强劲，同时由于盈利压力和对后续行业供给预期担忧，多数上游锂企业放缓资本开支，缩减生产规划，锂价环比略有回升。

业绩方面，锂板块业绩仍存在分化，资源完全自供企业持续降本增效提升盈利，成本曲线左侧的盐湖企业盈利能力维持高位，但多数冶炼厂虽在1季度部分消化前期积压的高价矿原料，但成本压力仍存，盈利低迷。镍钴方面，伴随镍钴价格企稳叠加铜价持续上行，企业受益于低成本镍产能释放以及铜业务放量，板块盈利持续提升。

稀土磁材：盈利同步价格磨底，静待需求改善

2024上半年，稀土价格同比显著回落但环比跌幅开始放缓。在宏观需求平淡背景下，供给端国内稀土生产配额增速显著回落，延缓了稀土价格进一步大幅下跌的势头。当前稀土价格跌至底部且国内稀土配额增速边际收缩背景下，预计2024下半年稀土价格有望跟随全球制造业逐步回暖。稀土方面，关注中重稀土龙头中国稀土持续推进行业整合带动的投资机会。磁材端，头部企业主导行业产能扩张，关注行业产能放量后的供给格局变化和各企业的相对竞争优势。

钛材：板块盈利持续承压，仍待高端需求回暖

2024上半年，国内高端钛材需求结构占比回落，高附加值的产品订单缩量导致钛材生产企业盈利能力下滑。2024年2季度，尽管高端军工钛材需求仍未明显改善，但外贸端航空和消费电子类需求表现较亮眼，板块业绩环比回升。向后看，考虑到高端钛材行业优质竞争格局，伴随后续高端钛材需求有望逐步恢复，钛材企业高附加值产品占比提升，提振龙头企业盈利能力。

风险提示：需求表现低于预期；金属供给过快释放；地缘政治风险；新能源增速低预期。