古丝绸之路中段，东西横亘着一座大山。山形似龙首，蜿蜒崎岖，如一天然屏障，分开了北侧的沙漠和南侧的平原。山阴积雪难化，潜流成泉，清冽甘甜，古名甘浚山，又名龙首山。

行路难，开路更难。在历史的长河中，为争夺河西走廊控制权，中原王朝、西北少数民族在此间开凿古道，一寸寸掘进，数度成功翻越龙首山，上演了一部部波澜壮阔的史诗。

历史车轮滚滚向前，大山中的矿产被人类发现，古道却难抵岁月的侵蚀，已踪迹难寻。不过，如今通过期货、衍生品等搭建的“期现结合之路”，定会取代古道，在全球经济的波涛中经受洗礼，畅行无阻，经久不衰。

中国镍都缘起孔雀石

无意中发现的一块孔雀石，改变了这片土地的命运，一座城市也随之诞生在祖国西北边陲，更是催生了甘肃唯一的世界500强企业。

镍，被称为工业维生素，是一种重要性不输稀土的战略资源。新中国成立初期，镍是唯一凭票供应的金属产品，西方国家对其实施封锁与禁运。最困难的时候，从国外进口一吨镍，需要中国“勒紧裤腰带”送出73吨小麦加上15吨优质对虾。

1958年，甘肃龙首山下，地质工作者发现了一堆露出地表、表层布满绿色氧化物的石块，判断可能是含铜的孔雀石，将采集到的标本带回驻地。经化验，样品铜含量16.5%、镍含量0.9%，均达到工业开采品位。

1959年，当时的冶金工业部抽调精兵强将汇聚于此，金川集团诞生。1964年，金川集团生产出高冰镍2041吨、电解镍22.43吨，这是新中国冶炼出来的第一炉镍。1965年，金川集团铂族金属正式提炼成功。1966年，金川集团建成中国首条万吨级镍钴铂族金属生产线，中国缺镍少铂的历史就此终结。

一家自行勘探、设计、施工和全部利用国产设备的采、选、冶联合企业，崛起在大西北的戈壁滩上，这是新中国困难时期建设史上的一个奇迹。

1981年，国务院批准成立金昌市，开启了金川集团发展的新纪元。一块孔雀石，让昔日龙首山下一望无际的荒漠，变成如今享誉全球的中国“镍都”，这也是金昌市“缘矿兴企、因企设市”的由来。

让石头变成18种金属

金昌市北京路86号，金川科技馆，镍、钴、铜、金、银、铂、钯、钌、锇、铑、铱……展厅内，各种金属依次排开，讲述着这里“金属王国”的故事……

从原始的鼓风炉到矿热电炉，再到目前世界上最先进的镍闪速炉、富氧顶吹熔炼炉、铜合成式熔炼炉，通过科技创新，金川集团将一块孔雀石熔炼成镍、钴、铜、金等18种元素，产品广泛应用于航空航天、新能源等领域。

2023年，金川集团镍产量居世界第三，钴产量居世界第五，矿产铂族金属产量位列亚洲第一，铜产量居国内第四。金川集团已具备23万吨镍、110万吨铜、1.7万吨钴、10吨铂族金属、30吨黄金、600吨白银、220吨硒碲和600万吨化工产品的生产能力，成为中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心。

2024年8月5日，最新的《财富》世界500强排行榜发布，金川集团连续6年上榜，居第300位。今年上半年，金川集团实现营业收入2113亿元，完成工业总产值1499.5亿元，向着“万亿金川”的宏伟目标昂首前行。

期货交易的艰难求索

20世纪90年代，伴随着中国改革开放的滚滚洪流，有色金属价格形成机制从计划价格过渡到市场化定价。

21世纪以来，以沪铜期货价格为例，最低13670元/吨，最高88940元/吨，波动幅度大，且经历多轮牛熊转换。如何规避价格风险，破解“增产不增收”的难题，成为金川集团面临的严峻挑战。

金川集团是我国最早进入期货市场的有色金属企业之一。1985年，在中国有色总公司的带领下，金川集团于深圳参与组建有色金属交易中心。1991年5月，深圳有色金属交易所成立。随后，金川集团又成为上海期货交易所的创始会员，开始进行期货交易。2003年经国务院及相关监管部门批准，金川集团获得从事境外期货套期保值交易资格。

回顾金川集团的期货之路，并非一帆风顺，既有成功的经验，也有失败的教训。金川集团参与期货交易大致可分为三个阶段：从认知到思考，再到灵活运用。

第一阶段是2003年之前，由于历史局限性，金川集团对期货的认识仍停留在概念阶段，虽然运用期货进行定价参考和实物交割也有一些成功案例，但管理制度不完善、制度执行不到位、子公司期货交易各自为政等问题十分突出。

2003年到2013年的十年间，是金川集团期货交易的第二阶段。

2000年后，我国期货市场进入规范发展阶段，金川集团在获得境外期货套期保值业务许可后，开始寻求更加合规的业务模式。彼时金川集团要求子公司所有期货交易全部纳入集团期货部，通过上期所自营席位和统一的境外渠道进场交易，并对各子公司风险敞口、期现货头寸进行初步管理。

2008年全球金融危机爆发，铜、镍价格在历史大牛市中冲高回落。金川集团在高位建立套保头寸，行情反转后，在低位迅速采购原料。这一轮操作不仅弥补了现货的损失，还产生了明显收益，集团和子公司部分管理者由此出现了盲目乐观情绪，并埋下了风险隐患。

2011年到2016年，有色金属价格周期性下跌，持续五年之久，金川集团经营压力显著增加，叠加当时对套期保值的理解不够深刻、国家相关法规尚不健全，用投资损益冲销经营损益，造成了巨大损失，彼时的集团领导也承担了严重的法律责任。

2013年后，是金川集团期货交易的第三阶段。金川集团通过总结前两个阶段期货交易的经验教训，意识到套期保值对企业经营的重要性，逐步发掘期现结合的功能和优势，探索出了一套符合自身特点的期货交易业务模式。

2018年，金川集团套期保值新体系正式运行，经受住了伦镍、纽铜等多轮境外市场风险挑战，至今保持期货交易风险事件零发生。

期现结合的“金川模式”

见出以知入，观往以知来。回顾前两个阶段的期货交易，金川集团认识到期货交易的目的是规避价格风险，绝对不能产生新的风险。

产业链上不同位置的企业、不同的原料品种和来源、不同的产品种类和市场、不同的业务模式和作价方式，甚至是企业不同的发展战略，现货业务的风险点就会不一样，期货交易方式也不一样，期现结合的路径也会“因人而异”。

2014年年底开始，金川集团期货部走进各子公司，开展了大量调研工作，梳理出集团所有经营活动的三条价值链：“金属原生价值与增值”的生产物流价值链，“金属库存、金属贸易、产品营销”构成的现金流价值链和“金属深加工物流”的服务价值链。

三条价值链贯穿了金川集团从金属矿产的开采、进出口贸易到金属冶炼、金属成形加工、产品销售、金属贸易和贸易加工的物流全过程。对这三条价值链和汇率的套期保值，并实现对全部物流与服务价值的全面合规管控，成为金川集团期货交易的总体目标。

根据各经营主体现状，金川集团确定了五类期货交易模型，各经营主体在开展期货交易时，需严格按照模型操作：一是生产单位的“现货对冲、余量保值”净敞口保值模型；二是适合生产单位和深加工单位的“常量库存”现金流保值模型；三是适合深加工单位的“合同跟单”保值模型；四是适合贸易单位的“贸易”保值模型；五是适合自有矿山的“自产原料预期销售”保值模型。

在此基础上，金川集团按照期货交易“集中决策、统一管控、分步保值”的层级管理，以及业务运行、财务管理、风险控制等管控职能的分工制衡，形成了“三纵三横”的业务管控体系，同时建立了由一个规定、三个办法、三个规则、一个手册共同构成的期货交易制度体系。

以生产保值为例，金川集团按照年度生产计划，直接算出年度期货及金融衍生品交易计划。金川集团市场部、财务部、审计风控法务部对各子公司拆分得到的月度生产计划及套期保值计划进行监管、考核，期货部对业务运行进行监管、考核。不考核子公司期货交易损益，而是考核“套保有效性”和“合规性”，每一笔期货交易背后保证有现货行为对应。

2023年，金川集团境内套期保值成交额2004.35亿元，占上期所总成交额的1.07‰，合计覆盖270.65万吨金属量的保值，期货交割达62.55亿元。

作为甘肃镍钴、铜、动力电池、氯碱化工四大产业链的链主，金川集团在现货贸易中积极运用期货点价交易模式，带动上下游产业链越来越多的现货企业用好期货市场，促进期货市场价格发现、风险管理、资源配置功能落到实处，为相关产业稳链强链发挥了积极作用。

从彼时的学习探索到如今成熟的期现结合模式，近四十年的风雨兼程，金川集团已成为运用期货市场有效管理风险企业中的“翘楚”。

金川集团的期货信息化“积木”

从过去的敞口、头寸等信息汇总到如今的分级结算、套期会计处理及信息分发，金川集团在不断完善期现结合模式的同时，也在运用科技手段自主搭建期货交易信息化系统。

该系统是一个像“积木”一样的平台。2017年系统建成，能够实现业务审批、授权管理、风险管理、自动结算、报告管理等功能。2019年金川集团把期货交易的对冲过程也纳入进来，2021年又把套期会计加入其中。

如今，该系统市场端可连接境内期货交易所，风控端连接集团期货部、市场部、审计风控法务部、财务部，现货端连接各经营主体、现货管理部门、财务管理部门。

金川集团期货交易信息化系统正在进行新一代建设：一是实现境外交易结算，通过经纪公司，将交易专线接入境外交易所，与境内交易形成“同界面双后台”的模式，增加适合境外的管控功能，包括调期、合约报价上下限、自动清算、引入标准投资组合风险分析（SPAN）保证金算法等；二是引入上海黄金交易所交易与结算，实现境内交易所交易、结算的集中统一和平台整合；三是进一步加强移动端的开发。

无论是早期的价格探索，还是当前的期现结合，期货之于金川，须臾不可分离，并且相得益彰。作为运用期货市场有效管理风险，并促进自身高质量发展的经典案例，金川集团的很多宝贵经验值得有色金属行业和期货行业共同研究与借鉴。

事实上，金川集团正是中国有色金属行业参与期货市场的缩影。从初涉市场化转型，到改革开放和工业化浪潮下的快速发展，期货都是有色金属行业不可或缺的伙伴。反观期货市场，从铜铝期货应运而生，到有色期货、期权列成星阵，期货市场“服务实体经济”初心不改。在携手同行的路上，期货市场始终与有色金属行业相互促进、共同发展。

金川集团对期货市场的发展也有诸多期望：

一是目前金川集团境外期货套期保值牌照仅是镍、铜两个品种，在《中华人民共和国期货和衍生品法》已出台的背景下，希望监管部门进一步扩大国有企业境外期货套期保值品种范围。未获批的金属品种境外套保，目前金川集团只能通过证券公司做互换，交易成本为获批品种的十倍以上。

二是希望国内期货交易所批准更多自营会员，为国有特大型企业期货交易降低成本，并提高数据安全性。

三是希望国内期货交易所进一步完善金属期货品种序列，推出更多期货、期权品种和工具。

如今的金川集团，正向着奋力建设世界一流企业目标迈进。如今期货市场的发展也如火如荼，崭新的行业发展窗口正在开启！

站在龙首山顶，我们看到无数个身影在这些熟悉的地方奔走，先辈们似乎也看到了如今的我们，欣慰那些悬崖之上辛苦开掘的古道已越建越宽、越走越稳。龙首山的机遇，不再是为征服而修建的临时栈道，而是无数向往美好生活的人用市场经济走出的康庄大道。

(策划：崔丽华 赵彬 执行：曲德辉 马治聪 桂莉)