今年上半年，在铜精矿供应短缺预期发酵、资金看涨情绪高涨、全球精铜显性库存下降、国内利好政策间接驱动、逼仓风险加剧等多重因素推动下，铜价3月初至5月中下旬脱离基本面强势上行，期间内外盘铜价均创下历史新高，LME三月铜价于5月20日创下历史新高11104.5美元/吨，沪铜三个月期货合约同日至新高89230元/吨。从均价来看，2024年1-6月，LME三个月期铜均价为9222美元/吨，同比上涨5.9%；SHFE三个月期铜均价为74968元/吨，同比上涨10.8%。

图1 2023-2024.6 LME、SHFE三个月期铜月均价格走势

数据来源：SHFE、LME、安泰科

截至8月底，上市铜企半年报悉数披露，在上半年铜价重心大幅走高的情况下，多数铜企上半年业绩上扬。安泰科选取了国内七家具有代表性的铜行业上市公司，分别是：江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、云南铜业、铜陵有色、西部矿业、北方铜业，我们将从财报的营收情况、利润情况以及主营产品产量等情况进行分析。综合财务报表来看，这七家铜企2024年上半年的营业收入、净利润、扣非净利润同比均有明显增长。

营业收入方面，七家上市铜企上半年合计营业收入超过7200亿元，其中整体规模体量较大的江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业营收均超千亿元。

上半年，江西铜业在主营业务电解铜和铜材产量增长的带动下，其上半年营收达到2730.91亿元，同比增长2.08%。紫金矿业和洛阳钼业上半年分别营收为1504.17亿元和1028.18亿元，同比分别增长0.06%和18.56%。除了主因铜价上涨给予企业带来的利好外，紫金矿业的卡莫阿卡库拉铜矿三期采选工程提前半年于今年5月份建成投产、塞尔维亚佩吉铜金矿上半年采掘了品位较高地质条件良好的矿石等原因，均令紫金矿业的矿产铜和电解铜产量出现较好增长，从半年报披露的数据来看，其矿产铜、电解铜产量也同比去年分别增加了5.3%和8.4%。洛阳钼业上半年铜产量为31.38万吨，同比增长101%，钴产量5.40万吨，同比增长178%，在其铜钴产量实现倍增的情况下，洛钼上半年营业收入实现了18.56%的增长，营收首次突破了1000亿元。

就上半年营业收入增长情况来看，增幅最大的是北方铜业，同比增长173.99%，主要因其下属侯马北铜铜业有限公司“年处理铜精矿80万吨综合回收项目”投产。上半年北方铜业营收124.22亿元不仅创下历史同期新高，更是超过上市以来营收最高的2022年全年。

云南铜业上半年营收同比增长20.45%，增幅表现同样亮眼，上半年云南铜业虽受西南铜业搬迁升级改造项目阴极铜产量同比减少了21万吨，但在铜价上涨、铜精矿长单比例较高、副产品硫酸价格上涨的情况下，整体营收依然保持较好增长。

西部矿业上半年的营收同比增长也在10%以上，主要因玉龙铜矿选厂改扩建工程2023年11月完工后，带动其矿产铜和电解铜产量快速增长，令其营收达到了249.8亿元。

铜陵有色上半年营收至715.09亿元，同比增长3.94%，从其财务报表来看，铜陵有色的当期贸易收入有超过30%的降幅，令其营收增幅较上年同期收窄。

表1 2024年1-6月国内主要上市铜企营收及净利润情况（单位：亿元）

数据来源：各公司半年报、安泰科

从扣非净利润来看，主要铜企均实现同比增长，其中紫金矿业上半年扣非净利润154.3亿元，贵金属、铜价格上涨以及矿石销量的增加仍是其利润可观的主要因素，此外紫金矿业成本控制卓有成效，其核心矿产品成本和勘查找矿成本远低于行业平均水平，根据其半年报披露，上半年，紫金矿业矿产金单位成本为227元/克；矿产铜单位成本为22415.74元/吨；矿产锌单位成本为8969元/吨；矿产银单位成本为1.87元/克。

洛阳钼业上半年扣非净利润56.25亿元，期间得益于其主力矿山TFM矿和KFM矿实现满产，其铜矿产量实现大幅增长，与此同时公司围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施，令其矿产铜成本至30600元/吨，钴成本49300元/吨，促使其利润增量明显。

江西铜业和铜陵有色扣非净利润保持20亿元以上水平，同比涨幅也均在50%以上。其中，江西铜业上半年扣非净利润达到49.93亿元，江西铜业是我国最大的精铜生产企业，铜价上涨对其营业利润的直接带动作用尤为突出，另外，上半年江铜采购铜精矿长单权重较高，贵金属、铜精矿、阴极铜、铜加工材产量均有所上涨，加之其拥有的自产铜矿--德兴铜矿现金成本较低，因此利润表现一直稳定可观。

铜陵有色上半年扣非净利润为22.09亿元，同比增长55.02%。中铁建铜冠米拉多铜矿去年8月份成功注入公司，资源优势下公司矿产铜含铜产量大幅增加（米拉多铜矿已经实现并表），此外长单加持下铜精矿现货加工费大幅下跌对冶炼端利润冲击有限，副产品硫酸和贵金属等收益良好等原因，均带动其上半年利润实现增长。从冶炼子公司利润来看，上半年金隆铜业实现净利润4.64亿元，同比增加24%；赤峰金通实现净利润2.99亿，同比增长118.4%。

表2 2024年1-6月国内主要上市铜企铜产品产量及利润情况（单位：万吨，亿元）

图2 2024年1-6月国内主要上市铜企吨铜利润情况（单位：万元）

数据来源：公司年报，安泰科

2024年上半年，国内大部分铜企业绩普遍上涨，这一现象主要得益于铜价上行，以及各企业主要铜产品产量增长。

以各公司铜产品产量和净利润简单对比后可以直观发现，资源型企业表现更好，矿铜产量更大的紫金、洛钼吨铜利润都超过1.5万元，虽然这两家都有其他金属产品，利润并不能完全用铜产品直接衡量，但数据也能一定程度上显示出当前铜产业链的利润主要集中于上游矿山端；而其他矿铜产量相对较低、冶炼产能更大的企业，吨铜利润则相对低了不少。

此外，应当注意的是，由“量价齐升”带来的良好财务表现存在极大不确定性，如铜价格波动、副产品金银和硫酸价格波动、期货套保对利润的影响等。因此，未来铜企需要根据自身类型采取适合的策略来平衡市场机会和规避潜在风险，以实现稳定发展。特别是冶炼企业在今年铜精矿加工费长单比例较高的情况下虽然也表现不错，但随着铜冶炼产能投产规模大大高于铜精矿几乎已成为定局的情况下，未来恐要面临加工费下滑对生产经营带来负面影响的风险，尤其是铜冶炼占比较高或没有自有铜矿资源的铜企，遭受的经营压力将更大。