▍8月以来，北京、上海、广东、湖南等多个省市纷纷发布政府加力支持消费品以旧换新的通知。

多地在国家政策基础之上，对乘用车“置换更新”补贴政策进行了细化，并在家电以旧换新领域有进一步加力动作。乘用车“置换更新”方面，如北京市对置换更新并在本地购买新能源汽车的补贴高达15000元等，广东省采用8000元、12000元、15000元的分档补贴政策，天津市对置换更新并在本地购买新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车新车的补贴分别为15000元、10000元。此外，江西、山西、河南、河北、贵州、宁夏、云南、福建、江苏、四川、浙江、山东、湖北、湖南、海南等地也纷纷宣布给予乘用车置换更新补贴政策。家电以旧换新方面，部分省市在国家统一的8类产品之外，为补贴列表进一步扩容，如广东增加了手机、平板、智能穿戴设备3类额外补贴品类，浙江增加了烘干机、吸尘器2类额外补贴品类，山西将国家政策中的8类拓展到15类家电产品，贵州增加了消毒柜、取暖器、饮水机、投影仪、空气净化器、冷柜、按摩椅、打印机、破壁机等额外补贴品类，云南增加了新增洗碗机类、扫地机器人类、智能马桶类、微蒸烤一体机类、净水器类、智能门锁类、手机类等额外补贴品类。从部分已披露用于支持消费品以旧换新的资金规模的省市数据来看，各省市平均资金规模约为45亿元左右。

▍周度高频数据显示8月下旬以来汽车和家电消费情况有所改善。

汽车消费方面，根据同花顺数据，截至9月15日，9月份乘用车厂家日均零售和批发销量同比增速分别为18.0%和9.0%，分别较8月全月增加19.0和14.0个百分点。此外，根据新华网的报道，商务部数据显示，截至9月14日零时，汽车以旧换新信息平台累计登记注册用户数超150万个，收到汽车报废更新补贴申请突破100万份。家电消费方面，根据同花顺数据，8月第4周和9月第1周，洗衣机零售量同比增速分别较前值增加16.3和18.9个百分点。家用空调零售量同比增速分别较前值增加47.1和108.6个百分点，冰箱冷柜零售量同比增速分别较前值增加16.1和0.7个百分点，油烟机零售额同比增速分别较前值增加27.9和36.8个百分点，燃气灶具零售额同比增速分别较前值增加35.3和24.9个百分点。

▍我们估算以旧换新补贴对今年9-12月汽车和家电领域社零的拉动约为12.0-26.7个百分点，对今年9-12月整体社零增速的拉动率约为2.0-4.5个百分点，对今年全年汽车和地产链商品社零的拉动率为4.8-10.7个百分点，对今年全年整体社零的拉动率为0.8-1.8个百分点。

我们做出三种假设，分别对应家电和汽车以旧换新可获得1500亿元特别国债资金的60%（900亿元）、70%（1050亿元）和80%（1200亿元）。上海等6个省市平均从中央财政申请到用于支持消费品以旧换新的资金规模约为40.5亿元。假设中国大陆31个省市今年从中央财政申请到用于支持消费品以旧换新的资金规模均值为40.5亿元，对应的今年用于支持消费品以旧换新的资金规模约为1256亿元（占1500亿元的84%）。考虑到后续有些省市可能会获得更多来自中央特别国债资金的支持以及相关补贴需要消费者消费后发放，因此我们做出三种假设，分别对应今年1500亿元用于支持消费品以旧换新的特别国债资金可使用60%、80%和100%。我们测算，家电和汽车以旧换新对今年全年整体社零的拉动率为0.8-1.8个百分点，对今年全年汽车和地产链商品社零的拉动率为4.8-10.7个百分点。考虑到2021-2023年9-12月社零在全年社零的占比均值为36%，假设今年9-12月社零在全年社零的占比为40%，那么家电和汽车以旧换新对今年9-12月整体社零的拉动率为2.0-4.5个百分点，对今年9-12月汽车和地产链商品社零的拉动率为12.0-26.7个百分点。

▍宏观经济运行跟踪：广义财政收支延续承压。

8月财政收入降幅扩大，主要受非税收入增速下降所拖累，企业所得税增速明显提升，但主要原因是缴税小月叠加低基数使得增速弹性较大，其他主要税种表现整体平淡。8月财政支出降幅较大，财政支出序时进度开始弱于历史同期，收入端短收对支出端的压力或将不断凸显。在美联储降息50bps后，9月19日在岸和离岸人民币兑美元汇率盘中均升值至7.06。我们预计未来出口企业集中结汇可能会加大短期汇率波动，人民币汇率有可能接近7.0。不过，我们预计年内人民币汇率趋势性突破7.0的概率不大。本周市场关注美联储降息操作、中国8月财政数据、人民币汇率变化，下周重点关注8月美国PCE数据和8月中国工业企业利润数据。

▍风险因素：

国内宏观经济形势超预期变化，政策力度不及预期，海外货币政策超预期。