宏观分析
国内：央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。业内权威专家表示，MLF减量续作主要是配合央行降准，保持流动性合理充裕。同时，央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。央行9月25日开展1965亿元14天期逆回购操作，操作利率1.85%。Wind数据显示，当日有5682亿元逆回购到期。
国际：美国国会众议院以341票赞成、82票反对的投票结果通过了为期三个月的短期支出法案，以避免月底政府停摆。该法案目的是为确保美国政府的资金能够继续维持在现有水平3个月，直至12月20日。参议院预计将于9月25日晚上就该法案进行投票，法案获得通过后将交由总统拜登签署生效。美联储理事库格勒表示，强烈支持美联储降息50个基点；如果通胀进展如预期，将支持未来进一步降息；美联储应继续关注降低通胀，同时也应将注意力转向最大就业目标；预计8月份个人消费支出通胀率为2.2%，核心个人消费支出通胀率为2.7%，与实现2%目标的持续进展相一致。经合组织发布中期经济展望报告，预测2024年和2025年全球经济增速都将稳定在3.2%。报告预测，2024年和2025年，美国经济预计分别增长2.6%和1.6%，欧元区经济将增长0.7%和1.3%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格涨跌不一；COMEX黄金期货涨0.16%报2681.3美元/盎司，COMEX白银期货跌0.94%报32.125美元/盎司。在9月议息会议上，联储给出了3%的利率终点指引，短期内市场将围绕这一预期展开交易，预计贵金属价格仍将保持强势。接下来要持续关注美国的经济就业数据，以判断未来联储政策走向。Comex黄金运行区间【2550,2700】美元/盎司,沪金运行区间【575，605】元/克。Comex白银运行区间【30，33.5】美元/盎司，沪银运行区间【7200，8000】元/千克。
投资策略：观望
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜昨日收于9801美元，跌幅-0.2%。上海升水160，广东升水90。宏观情绪仍然偏好，海外降息预期继续改善，国内宏观政策组合拳后权益市场维持强势。基本面上，冶炼环节扰动加大，未来国内供应将延续下降，并小幅下调产量预期。消费端，现货成交在高价后略有走弱，临近国庆长假，预计下游仍有一定备货需求。展望后市，宏观政策力度较好，且现货端持续去库，支撑能力仍在，短期铜价预计偏强运行。
投资策略：观望。
风险提示：宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2539，日跌15或0.59%。昨日三地铝锭去库幅度较大，维持下去预期年底最低库存仍有可能降至70w以内，持续关注到货和去库表现。现货市场方面，铝价暴涨叠加月度长单结算最后一天，持货商出货为主，下游被动逢高补库，华南现货贴水走阔但未至崩塌，华东现货持稳；铝棒加工费大跌。成本端，氧化铝现货报价继续上涨、煤价和炭块价格持稳；氧化铝期价夜盘整体小幅回落但仍在4100以上波动。海外现货升水持稳；海外成本端欧洲天然气价上涨，电价继续下跌。
投资策略：单边空头等待；内外反套底仓持有。
风险提示：美国降息预期变化、经济衰退风险。
铅
中国系列政策组合拳提振市场信心，隔夜伦铅上涨1.04%至2102.5美元/吨，沪铅涨0.03%至16695元/吨。现货市场对2410合约小幅升水报价，下游按需采购，大幅备库积极性不高。中国市场降息降准释放流动性，今年铅市场预期差在于消费，如流动性宽松、消费信心提振，铅市场累库预期有望好转。当前来看，原生铅炼厂集中检修影响逐步减少，废电瓶价格上涨，再生炼厂利润压缩整体开工不足，市场维持供需两弱。宏观情绪稍好转，铅价或有小幅修复空间，但整体大幅向上驱动仍显不足，消费压制下的铅价或呈现区间震荡特征，预计沪铅波动区间【16500,17200】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨。
投资策略：维持震荡，下游逢低可适当补库。
风险提示：经济衰退预期对商品需求冲击。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
近日国内出台较为有利的刺激政策，从而令周边市场均有提振，伦锌大幅上行并一度突破3000美元一线，昨日自高位有所回落，最终收报2988.5美元，跌幅0.73%。节后现货市场，上海市场对2410合约升水70-60元/吨，广东市场对2411合约升水90-135，锌价大幅上涨，下游采购较为谨慎。伦锌在国内利好政策下，冲刺3000美元一线，后续观察阻力位的有效突破，建议轻仓买入。
投资策略：建议轻仓买入
风险提示：宏观情绪进一步转弱。
镍
隔夜市场LME镍收于16730美元/吨，涨30（0.18%），沪镍主力收于128070元/吨，涨330（0.26%）。宏观利好情绪持续，国内政策风格转变后市场对后续配套财政政策等多有期待，镍价小幅震荡上行。现货面，不锈钢市场仍显颓势，镍铁采购未见明显起色，9月印尼镍铁产量预计有一定增长，回流压力增长，价格预计持续承压运行。矿端维持短期趋宽、菲矿价格季节性下移的观点。展望后市，当前宏观情绪积极，实物需求好转需等待财政政策出台，短期预计沪镍主力运行区间为【12.0，13.0】万元/吨。
投资策略：谨慎观望。
风险提示：印尼RKAB等产业政策动向超出预期等。
锡
LME锡昨日收于31900美元/吨，下跌2.43%。沪锡夜盘下跌2%收于25500元/吨附近。央行宣布降准、降息和降存量房贷利率，宏观带动锡价企稳。基本面上，供应端印尼九月以来成交不高，基准仍是年内大致持平于当前供应水平。国内方面，因大型冶炼检修，九月供应将出现明显下降。此外，锡矿加工费持续调降，未来或制约冶炼产量。消费端，近期价格走高，下游消费边际转弱，备货积极性并不高。然而在印尼供应偏低、国内冶炼检修背景下，未来去库大概率延续，无持续过剩压力。综上，宏观短期或延续积极，价格仍有望偏强震荡运行。
投资策略：关注低位多配机会。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦炭
9月25日周三日内，焦炭J2501收涨4.71%，领涨黑色，夜盘收涨0.54%至1967元/吨，继续领涨。近日黑色系反弹，主要驱动来自宏观利好政策刺激。24日央行、金融监管总局、证监会宣布了一系列刺激楼市和股市的重磅政策，除了降息、降准、降二套房首付比例等常规政策，还创设两项结构性货币政策工具：互换便利和股票回购增持再贷款。受此提振，股市大幅上涨，带动商品普涨。但是，目前黑色系基本面依旧偏弱，周三钢谷网发布最新数据显示本周全国建材表需回落；就焦炭而言，过去3周铁水复产速度逐周放缓，中秋假期结束钢厂焦炭采购减少，焦化厂出货下降、去库放缓。估值方面，目前焦炭现货第二轮提涨尚未全面落地，港口准一冶金焦仓单维持1817元/吨，J2501升水8.2%。我们认为，由于市场对财政政策刺激存有预期，因此政策博弈可能尚未结束，预计短期黑色运行逻辑将在弱基本面和强政策刺激之间拉锯，价格或震荡反复。
投资策略：观望或短线操作。
风险提示：宏观情绪降温，强预期证伪。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2411收9580元/吨，涨0.95%，主力合约持仓19.47万手，增仓-10930手。现货价格持稳，据SMM现货报价，不通氧553#硅（华东）均价11450元/吨，通氧553#华东均价11700元/吨，421#华东均价12100元/吨。宏观情绪好转，期价提振，但现货价格仍然持稳，下游以按需买货为主。目前工业硅供需过剩，高位库存压制盘面，同时下方面临现金成本支撑，下方空间有限，预计短期内工业硅以震荡运行为主，后续关注供给端开工表现和社会库存水平。
投资策略：谨慎对待
风险提示：西南产地受成本压力提前减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力合约2411收75850元/吨，涨-0.39%，主力合约持仓23.09万手，增312手。现货价格跟涨盘面，现货电池级碳酸锂均价7.51万元/吨，工业级碳酸锂均价7.10万元/吨。盘面表现仍然偏强，下游节前采购备货，现货价格继续上涨。昨日雅宝拍卖150吨吉诚锂业电池级碳酸锂，中标价格75490元/吨，国内自提。近期宏观提振下市场情绪明显好转，叠加9月平衡持续去库，供给扰动频出，期货价格重心有所抬升，但需注意节后需求持续性存疑，节后锂价承压，预计近期碳酸锂以震荡运行为主，后续关注周度上游产量和十月需求排产情况。
投资策略：逢高沽空
风险提示：供给压力仍存，反弹有压力
