9月，空头撤离带动铜价反弹，国内主力和国际金融资本均选择扩大多头敞口。当前，铜价处于长期价格区间中部偏高位置，短期跌势放缓并走出下跌通道，转为区间震荡运行。期权隐含波动率处于中部偏低水平，市场看涨情绪明显增强，预期10月铜价主要在71000-78000元/吨区间运行。

空头撤离带动铜价反弹。沪铜盘面，8月空头止盈带动铜价反弹至76000元/吨附近；9月初，空头增仓下砸价格，但增仓幅度较弱，价格未创新低；9月中下旬，空头再次撤离带动价格再度反弹至76000元/吨附近。目前，上方76000-77000元/吨存在压力区间，尚未出现多头主动增仓拉升价格。伦铜盘面，8月中下旬，多头小幅试探性增仓拉升铜价至9400美元/吨，空头主动增仓打压价格，9月上旬多头减仓撤退进一步带动铜价下跌至8900美元/吨，未创新低；9月中旬空头减仓撤退导致铜价再次回升至9400美元/吨附近。9月18日，沪铜收盘价74510美元/吨，较上月同期73900美元/吨上涨0.83%；伦铜收盘价9400美元/吨，较上月同期9260美元/吨上涨1.51%。

图1：空头撤离带动铜价反弹

国内主力和国际金融资本扩大多头敞口。9月18日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头18572手，上月同期持有净多头13605手，增加多头敞口规模；伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头60705手，较上月同期空头敞口扩大4441手，投资基金持有净多头敞口30330手，较上期多头敞口扩大13110手。

图2：国内主力和国际金融资本扩大多头敞口

市场炒作风险可控。9月18日，沪铜主力合约持仓量14.5万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存18.6万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比回升至3.9，仍处于历史偏低水平；LME3个月期铜持仓27.0万手，一手25吨，库存30.5万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值回落至1.49，综合考虑Cash/3M处于贴水状态，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

沪铜和伦铜价格均处在长期价格区间中部偏高位置。沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11100美元/吨。9月18日，沪铜主力合约收盘价74510元/吨，处在长期价格区间70%分位；伦铜期货收盘价9400美元/吨，处在长期价格区间72%分位。

图4：沪铜和伦铜价格均处在长期价格区间中部偏高位置

铜价跌势放缓，转为区间震荡运行。5月下旬至8月下旬，沪铜和伦铜价格连续破位下跌。9月，铜价跌势放缓并走出下跌通道，反弹受阻上方压力位回落调整，沪铜价格在70500-77500元/吨区间震荡运行，伦铜价格在8700-9600美元/吨区间运行，目前价格已运行至区间上沿，再度挑战压力位。

图5：铜价跌势放缓，转为区间震荡运行

市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源维持相对宽松。9月18日，沪铜远月合约价格较近月合约基本持平，伦铜远月合约价格高于近月合约238.89美元/吨，折合升水2.5%；伦铜Cash/3M贴水134.44美元/吨，较上月同期贴水109.36美元/吨回落25.08美元/吨，反映现货资源维持相对宽松。

图6：伦铜Cash/3M贴水134.44美元/吨反映现货资源相对宽松

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪明显增强，预期9月铜价主要在71000-78000元/吨区间运行。8月中下旬至9月，沪铜期权隐含波动率快速下降至20%左右9月18日报收于20.42%，位于中部偏低水平，市场认为铜价剧烈波动风险降低、区间震荡运行概率较高。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，9月18日,cu2411合约看跌期权最大持仓量所在行权价为71000元/吨，期权费440元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为78000元/吨，期权费308元/吨，市场预期9月铜价主要在71000-78000元/吨区间运行。从期权持仓量来看，9月18日，看跌持仓量64496手，较上月同期减少3629手；看涨持仓量45189手，较上月同期大幅减少23203手；持仓量PCR报收于1.43，较上月同期大幅上升0.43，市场看涨情绪明显增强。

图7：隐含波动率处于中部偏低水平，持仓量PCR大幅回升

作者 | 宋歆欣中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理