超级占有率、超级增长速度，一家全球矿业巨头正在崛起......

2023年，紫金矿业的铜矿产量达到了100万吨，占全球供应量的4%。过去十年间，公司通过绿地项目、收购项目后的改造等方式，使其基于矿山的铜产量和资源累计增长了7-8倍，这一增长速度远超全球其他主要同行1-3%的增长率。

10月2日，高盛分析师Joy Zhang、Trina Chen、Jolin Liu、Fiona Ye发布报告称，预计紫金矿业将在未来几年继续增加其铜资产，并在2035年达到240万吨的铜矿产量，主要受现有项目扩张的推动。高盛还表示：

“紫金矿业代表了中国生产商的韧性，其打造的竞争的护城河将推动紫金在未来十年继续增长，并使其在周期中保持韧性。”

稀源稀缺，紫金矿业脱颖而出

从本质上讲，铜和金资源的开发都是有限的。

据美国地质调查局的数据，2023年，全球铜和金储量分别为10亿吨和59000吨。高盛估计，“这意味着矿山寿命分别为45年和20年”。与此同时，在矿石品位下降、环境法规趋严和地缘政治风险上升的背景下，勘探和开发新的金和铜资源变得越来越困难和昂贵。

受此影响，几个计划在2025-2030年间开始生产的大型绿地铜矿项目尚未开工建设，如阿根廷的Taca Taca仍在等待ESIA（环境和社会影响评估）的批准，美国的Resolution在其环境影响许可流程上花费了近十年时间，秘鲁的Tia Maria因环境问题和社区反对而被推迟。

然而，在这些困难面前，紫金矿业脱颖而出，凭借实力仍做到了快速增加其储量和产量。其报告的铜的权益储量在过去十年累计增长了805%，而同期全球主要同行的铜储量则持平或下降。

此外，紫金还主导或参与了2020年后投产的所有三座新铜矿的开发，这些铜矿的总铜资源量位居全球前20名。

卓越的运营能力

高盛认为，紫金矿业凭借其强大的技术背景，以及过去30年来在国内外开发和运营的40多个矿山，积累了处理各种矿石的技术技能和人才。紫金在开发低品位矿山和以具有竞争力的成本和速度在选矿难选矿方面建立了独特的运营优势。

具体体现为三点，分别是：

较低的项目资本支出和更快的项目执行速度。对于大多数铜矿项目，紫金矿业的绿地项目建设通常仅需2-3年，而同行的平均建设时间为5-8年。

强大的自我勘探能力。紫金矿业表示，到2023年底，该公司报告的铜和金资源分别为3740万吨和1540吨，其中约一半的资源是在内部勘探的。

具有竞争力的运营成本。从全球成本曲线来看，紫金报告的铜矿C1成本在全球C1成本曲线中排名第27位，低于必和必拓、自由港和嘉能可等全球主要顶级同行。

全球化布局，业绩表现稳健

过去20年来，紫金一直通过国内外并购积极扩张，其产量规模已跻身全球铜矿前五名和黄金前十名。

作为最早进军海外的中国公司之一，紫金矿业在起步阶段遭遇挫折，但很快调整了并购战略，并在后来的大多数收购中取得了成功。紫金矿业已证明，在资产重组后，它可以为收购项目创造更好的回报并实现盈利。

高盛表示，这反映在净资产收益率（ROE）大幅提高至15%以上，矿山寿命延长，资源量增加了40%，达到12倍。而且，这些项目至今仍在推动紫金矿业黄金和铜矿产量的增长。

随着铜、金和锂矿开采量的持续增长，高盛预计：

“紫金矿业的2023年净利润将在10年内增长近四倍，到2035年达到840亿元人民币。紫金矿业的铜产量在未来十年内将继续增长，主要得益于现有项目的扩张，到2035年，紫金矿业的铜产量有望达到240万吨，从而巩固其作为全球最大铜生产商的地位。

随着高回报项目的持续扩张和铜利润贡献的不断增加，紫金矿业的资本回报率（ROIC）将从2023年的11.5%提高到2035年的21.6%，到2035年将超过全球顶级同行。”