中金公司发表研报称，电解铝行业供需矛盾突出，美联储降息周期开启叠加国内地产政策超预期有望提振全球铝需求，电解铝有望迎来配置机遇。需求侧，宏观面海内外同步降息释放流动性，国内地产优化政策超预期兑现，有利于刺激经济回暖。供给侧，全球产能刚性和脆弱性凸显，国内建成产能触顶;欧洲电解铝因能源扰动难以快速复产，印尼规划产能虽大，但投资和运行成本较高，产能投放缓慢，需铝价牛市带来较强价格激励。中金公司预计2024年开始电解铝供应增速或将系统性下降，2024-2028年全球铝行业供需有望逐步抽紧，供需缺口扩大有望持续支撑铝价。

电解铝行业供需矛盾突出，美联储降息周期开启叠加国内地产政策超预期有望提振全球铝需求，电解铝有望迎来配置机遇。

需求侧，宏观面，海内外同步降息释放流动性，国内地产优化政策超预期兑现，有利于刺激经济回暖。基本面，一是进入9月后国内秋季旺季特征明显，9月库存下降11万吨为历史同期最大，下游龙头铝加工企业开工率底部回升1.8ppt。二是国内地产占铝需求约30%，地产政策优化有望改善铝需求预期。三是以旧换新等政策有望持续带动传统需求复苏，中金公司预计国内合计占比27%的交运和家电需求有望获得提振。四是碳中和背景下，新能源汽车及光伏领域的“新三样”铝需求增长方兴未艾，中金公司测算2023-2028年全球新兴需求占比有望从10%提升至17%，其中新能源车需求未来5年仍是铝板块增速最快的领域。五是中金公司预计海外欧美再工业化需求有望回升，南亚和东南亚新兴经济体的高速发展，亦有望加快拉动国内铝材出口。

供给侧，全球产能刚性和脆弱性凸显，国内建成产能触顶，据ALD截至9月底开工率已高达96.7%;欧洲电解铝因能源扰动难以快速复产，印尼规划产能虽大，但投资和运行成本较高，产能投放缓慢，需铝价牛市带来较强价格激励。中金公司预计2024年开始电解铝供应增速或将系统性下降，2024-2028年全球铝行业供需有望逐步抽紧，供需缺口扩大有望持续支撑铝价。

全球铝土矿和氧化铝供应扰动增加，氧化铝价格回落或在4Q24之后，短期仍然建议关注氧化铝自给率较高的企业。从全球看，铝土矿虽储量大，但地域分布不均、供应集中度高，脆弱性在逐步增强。从中国看，中国对铝土矿需求大，但低静态可开采年限和较高对外依存度，进一步加剧了供应扰动风险。中金公司认为短期由于国内铝土矿恢复较慢，几内亚正面临雨季供应扰动，氧化铝价格仍有望继续维持高位，价格回落或在4Q24之后。

投资建议：中金公司建议短期优先关注氧化铝自给率较高的中国铝业(601600.SH、02600)、南山铝业(600219.SH)等;相关标的还包括中国宏桥(01378)、天山铝业(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)、云铝股份(000807.SZ)、中孚实业(600595.SH)等。

风险

政策效果不及预期，经济恢复不及预期，供给侧产能投放超预期。