一、期现行情回顾

Q3铝市价格波动显著，7月底因全球经济复苏疑虑及隐形库存隐忧导致价格回落至低位；8月在政策预期与供需博弈加剧下，价格高位震荡；9月随宏观环境改善、国内需求强劲增长及环保限产影响，沪铝突破前期高点，展现强劲涨势。

二、策略推荐

2024年Q4氧化铝价格预计宽幅震荡，供需偏紧的情况可能会边际缓解，但整体价格预计将在情绪面高亢下上行。四季度重点关注几内亚矿端恢复以及云南干旱可能带来的减产从而减少氧化铝采购情况。

电解铝价格预计将继续受到供需紧平衡的支撑，价格可能在高位震荡，中期国内铝供给紧平衡的格局预计将持续，铝价预计偏强。建议关注供应变化、政策变化、国际贸易环境的变化等，尤其是云南地区的供给扰动、美国大选、地产政策的兑现情况，以及流动性增强下的资金倾向是否会给铝价带来意外变动。

单边策略方面，两品种均为逢低滚动做多品种。基差方面，四季度基差预计将呈现先扬后抑的格局，可以考虑在基差较高时进行空头套保。跨期方面，可尝试正套策略，利用近月合约的乐观情绪。

三、预期偏差

云南枯水期扰动；贸易格局变化；地缘政治危机升级；美国大选干扰；国内政策落地情况。

2024年三季度，铝市价格呈现出了显著的波动性，7、8、9月分别展现了不同的市场动态和价格走势。以下是对这三个月铝市走势的详细分析：

7月 - 市场初步回暖与震荡调整

进入三季度的第一个月，即7月份，铝价在经历了上半年的起伏后，开始展现出一定的回暖迹象。然而，这一阶段的价格回升并非一帆风顺，市场对于全球经济复苏的步伐仍存疑虑，尤其是欧美地区的通胀压力和货币政策走向的不确定性，以及铝锭迟迟不下降，隐形库存的存在带来隐忧，使得铝价在回升过程中遭遇滑铁卢，跌向年初以来次低位。

8月 - 政策预期与供需博弈加剧

到了8月份，市场关注的焦点转向了国内外的政策动向以及供需关系的变化。一方面，国内情绪多空交织，政策增量的预期和疲弱的现实背道而驰，铝锭社会库存逆季节性上行更使得参与者加深了对国内需求的担忧。另一方面，海外方面，美联储加息预期虽有所放缓，但全球经济增速放缓的担忧依旧存在，供需双方的博弈进一步加剧，导致铝价在高位附近波动频繁。

9月 - 宏观环境改善与基本面支撑

进入9月份，随着宏观环境的逐步改善，特别是全球主要经济体的货币政策趋于明朗化，市场风险偏好有所提升，对铝等基础金属的需求预期增强。同时，国内经济数据表现较好，尤其是在新能源车、光伏组件、特高压、电网的投资增长，直接拉动了铝材的需求。此外，环保限产政策在部分地区的实施，限制了部分产能的释放，进一步加剧了市场对供应紧张的预期。在这些因素的共同作用下，9月沪铝成功突破前期高点，显示出强劲的上涨势头。

氧化铝端，成本端铝土矿紧缺局面不改，最新数据，铝土矿国内产量在1011.11万吨，同比下降33.0%，进口量在1554.60万吨，同比增34.23%，环比增3.64%，目前进口端铝土矿海漂量总计1045.16万吨，环比减9.14%，几内亚发运量维持低位，澳矿由于前期抬价，发运回落。海运费持平于28美元/吨左右，几内亚雨季减产仍未结束，暴力事件未有后续（一般影响较小），马来等地报盘价在525元/干吨，直逼几内亚矿端报价，市场接受度欠佳，几内亚成交价在630元/干吨。

供应端氧化铝8月份产量为733.6万吨，同比增长3.5%，环比7月份的717.3万吨增长约2.27%。年化产能方面，根据8月份的产量数据年化为8803.2万吨，同比去年的7904.9万吨增长约10.1%；进口量为0.63万吨，环比上月减少91.09%，同比去年减少97.50%。氧化铝供应端因矿石紧缺、环保督察、安全事件等多重因素降低开工率，月度涉及检修产能在200万吨左右，但恢复产能接近190万吨，高利润下氧化铝供应或有小幅增加。需求端，贵州安顺铝业逐步复产，新疆信发置换产能20万吨在投，四川启明星改造项目预计短期难以落地。

从三季度来看，氧化铝厂高负荷下检修频繁，供应端仅小幅增量，不及预期，需求端为保证安全库存水平积极补库，对高位氧化铝现货接受度上升。我们预计在四季度海内外宏观放水预期、电解铝稳定生产下，氧化铝仍易涨难跌，是阶段性多配的良好品种。

电解铝方面，海外电解铝生产受部分地区山火、爆炸等影响有所缩减，但减量有限。根据最新数据，2024年8-9月全球电解铝产量在580.3万吨，同比增4.2%。出口至中国电解铝产量在25.67万吨，同比增加205%，环比减少8.5%，显性进口量体量一般，但还有隐性进口量作为补充，因此进口量实际远高于公布值。国内电解铝接近产能天花板，月度产量在357万吨，同比增1.33%，年化产能在4348.33万吨，基本持平。再生铝行业是未来发展主方向，现在已经有数百万吨相关项目在海内外逐步落地，但实际投产时间待定。

三季度，中国电解铝市场产量稳定上行，四川启明星改造项目预计10月中下旬达产；贵州安顺铝业10月下旬完成30槽的复产；新疆信发置换产能20万吨投产进度尚未公开。供应端以稳为主，市场参与者需关注11月及以后云南地区干旱情况以及减产进度，若减产超预期，则会对铝价带来进一步提升。

铝需求结构主要为房地产、电网、汽车及光伏领域，特高压、光伏以及新能源车带来稳定需求增量，预计新能源板块需求在2024年底将逐步赶超房地产领域成为铝下游需求头部，同时中秋、国庆双节及传统旺季下，工材等季节性铝初端产品订单超预期增加，为铝市带来一定利好。

2024年8月至9月，特高压项目迎来了新一轮的增长，这对铝消费市场产生了显著影响，包含张北至胜利1000千伏特高压交流工程、湖北黄石1000千伏特高压工程等7大项目，基本已搭建完成，据测算，每公里特高压直流线路耗铝量在55.2吨左右，而每公里特高压交流线路耗铝量在63.4吨左右。如果以每条特高压线路建设周期平摊来计算年度建设里程，预计2024年特高压工程用铝量将接近25万吨，到2025年则有望超过36万吨。

2024年8月至9月期间，中国光伏行业在多个省市公布了重点光伏项目，包括贵州、甘肃、天津、河北、宁夏、山东、湖北、四川、浙江、海南、河南、安徽、江苏和山西等地，涉及光伏电站项目和光伏产业链项目共412个，如光伏电池片、组件、逆变器、辅材及设备制造等。这些项目的实施将推动对铝材的需求，尤其是用于光伏组件边框和支架的铝型材。到2024年，光伏行业用原铝量将同比增长20%至372万吨左右。

2024年8月至9月，新能源汽车市场继续保持强劲增长势头，2024年8月：中国新能源汽车产销量分别完成109.2万辆和110万辆，同比分别增长29.6%和30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.8%。2024年9月，中国新能源汽车销量达到110.0万辆，同环比分别上升30.0%、11.0%；渗透率达到44.8%，同环比分别提升12.1个百分点。

2024年8月至9月，中国房地产市场继续面临调整，房地产开发投资和新开工面积均有所下降。1-8月，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。新开工面积49465万平方米，下降22.5%。竣工面积33394万平方米，下降23.6%。新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%。商品房待售面积73783万平方米，同比增长13.9%。长期来看，由于新开工面积和土地购置面积的下降，房地产对铝的长期需求可能会面临下滑的趋势，但近期推出的宽松政策组合，涵盖了货币、房地产和市场支持措施，这些政策的力度超出市场预期，对市场信心短期内起到了明显提振作用。然而，市场各方对这些政策的长期有效性存在分歧，经济学家表示如若政策适时落地将为地产企业托底，但由于地产需求的延后性，实际成效仍需观察。

回归初端领域，铝棒生产维持正常，有少量减产预期，终端需求放缓对加工费上行带来阻力，预计加工费维持100-350元/吨低位；铝杆厂家多维持正常运行，由于终端备货不及预期，后续可能有供强需弱的局面出现；再生铝合金及铝棒由于废料价格偏高，高买低卖局面下维持亏损，减产居多，参考价在20200附近；铝型材方面，工材由于新能源车、生活电器旺季效应，开工大幅回升，建材在地产止跌回稳的预期下小幅增长；铝板带箔10月订单充足，建筑幕墙、家电3C、罐车包装、电池壳等进一步好转。

2024年Q4氧化铝价格预计宽幅震荡，供需偏紧的情况可能会边际缓解，但整体价格预计将在情绪面高亢下上行。四季度重点关注几内亚矿端恢复以及云南干旱可能带来的减产从而减少氧化铝采购情况。

电解铝价格预计将继续受到供需紧平衡的支撑，价格可能在高位震荡，中期国内铝供给紧平衡的格局预计将持续，铝价预计偏强。建议关注供应变化、政策变化、国际贸易环境的变化等，尤其是云南地区的供给扰动、美国大选、地产政策的兑现情况，以及流动性增强下的资金倾向是否会给铝价带来意外变动。

单边策略方面，两品种均为逢低滚动做多品种。基差方面，四季度基差预计将呈现先扬后抑的格局，可以考虑在基差较高时进行空头套保。跨期方面，可尝试正套策略，利用近月合约的乐观情绪。

风险因素：

云南枯水期扰动；贸易格局变化；地缘政治危机升级；美国大选干扰；国内政策落地情况。