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央行更新9月金融数据：

核心关注

增量视角：

新增信贷不及预期，居民短期贷款未见显著放量

九月，新增人民币贷款1.58万亿，低于Wind平均预期（1.75万亿）。关于当月信贷投放可能低于预期，我们在预测报告《9月金融数据预测》中进行提示，实际结果与预测（1.58万亿）相近。

从新增贷款的期限结构来看，中长期贷款贡献边际增强。九月，短期贷款新增7300亿（上年同期约8900亿，过去五年同期平均约6700亿），占当月新增人民币贷款的45.9%；中长期贷款新增1.19万亿（上年同期约1.8万亿，过去五年同期平均1.48万亿），占当月新增人民币贷款的61.9%。受季节性影响，票据融资环比减弱，但仍高于历史同期，当月新增686亿（上年同期约-1500亿，过去五年同期平均约-360亿）。可见，短期贷款新增规模超出历史同期平均水平，信贷结构仍待改善。

从新增贷款的贷款主体来看，居民信贷形势好于预期。九月，居民贷款新增5000亿，不及上年同期约8585亿。构成上，居民短期贷款新增2700亿（上年同期约3200亿，过去五年同期约3100亿）；居民中长期贷款新增2300亿（上年同期5470亿，过去五年同期约5000亿）。居民短期贷款并未出现异常增长，说明当月消费贷放量规模有限，违规进入股市的信贷资金规模不大。

企业贷款新增1.49万亿，强于过去五年同期1.3万亿，但不及上年同期（约1.68万亿）。结构上，企业短期贷款新增4600亿（过去五年与上年同期分别为3580、5686亿）；企业中长期贷款新增9600亿（过去五年与上年同期分别为9860亿、1.25万亿）。相比之下，票据融资新增约686亿，超出历史同期。综上，企业信贷仍然偏弱，结构有待进一步改善。票据融资的环比减少，主要是受季节性因素影响，月末贴现率的显著上行，与信贷投放节奏有关。

非银金融新增-2704亿，降幅超出历史同期（上年-1844亿，过去五年同期平均-920亿）。

社融新增规模超出预期，企业直接融资规模收缩明显

九月，社融新增3.76万亿，规模超出过去五年同期平均（3.31万亿）与wind平均预期（3.52万亿）。结构上，社融口径下的新增信贷约1.97万亿，不及上年同期与历史同期平均（分别为2.54万亿、2.11万亿）。

“非标”融资新增1712亿，规模超出历史同期。其中，委托贷款新增394亿，较上年同期增加约200亿；信托贷款与未贴现承兑汇票分别新增6亿、1312亿。“非标”融资规模超出季节性，主要是受未贴现承兑汇票影响，综合票据融资新增情况，反映当月银行开票动力。

企业直接融资规模收缩，当月新增-1783亿，降幅明显。结构上，企业债券融资新增-1911亿，是拖累直接融资的主要原因。从结构来看，当月城投债-1474亿，产业债560亿。企业股票融资128亿，过去五年同期平均约1060亿。企业直接融资规模的收缩，一方面与化债背景有关，另一方面则受信用债市场走弱的影响。

地方债发行加速，对社融起到主要支撑。政府债当月新增1.5万亿，其中按照wind统计口径，国债与地方债的占比分别为25.4%与71.6%。

存量视角：

相比约400万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。

总体而言，实体部门信用增速继续回落（当月录得8.4%，较前值下降0.1个百分点），其中居民与企业部门信用增速回落，政府部门继续支撑。

1. 居民部门信用增速持续下行。九月，居民部门信用增速3.04%（前值3.54%）。其中，居民短期贷款增速2.1%（前值2.4%），中长期贷款增速2.3%（前值2.9%）。

2. 非金融企业部门信用增速回落。九月，非金融企业部门信用增速录得7.9%（前值8.2%）。结构上，企业信贷增速持续偏弱，增速降至10.1%（前值10.3%），其中企业中长期贷款增速落至11.53%（前值11.97%），票据融资增速保持强势，非标融资增速降幅扩大，企业债券增速回落。

3. 政府部门信用增速升至22.6%，前值21.8%。

从中可见，实体部门融资形势进一步走弱，为债市提供基本面支撑。

结论与市场影响：

九月，信贷投放弱于Wind平均预期，其中被市场关注的居民短期贷款（消费贷）并未出现明显放量，信贷结构仍有待进一步改善。然而，企业中长期贷款增速已经进入历史底部，或将在周期力量的驱动下触底反弹。受化债因素影响，城投债融资仍然疲弱，导致企业直接融资表现不佳。相比之下，地方债的集中发行，为社融新增贡献了边际力量。在理财赎回的影响下，存款出现明显增长，导致M2增速出现显著反弹。

往后看，需要观察央行大力度降息对融资需求的激发作用，但由于当前地方债发行已告一段落，叠加去年同期又是发债高峰，因此在无新增债务发行的条件下，十月社融增速可能继续走弱。

风险提示：