欧元区私营部门经济活动的低迷已持续至第二个月，该地区两大经济体的产出承压、且几乎没有复苏的迹象。周四公布的数据显示，欧元区10月SPGI综合PMI初值为49.7，符合市场预期，尽管略高于前值49.6，但仍处于荣枯线50以下。具体来看，欧元区10月SPGI制造业PMI初值为45.9，高于前值45和市场预期的45.3;欧元区10月SPGI服务业PMI初值为51.2，低于前值51.4和市场预期的51.5。

最新公布的数据无助于缓解人们对欧元区经济在经历了2024年的强劲开局后正重新陷入停滞的担忧。作为欧元区经济“火车头”，德国10月SPGI制造业PMI初值为42.6，已连续多个月低于荣枯线，该国制造业正在努力应对高昂的能源成本和疲软的需求;法国10月SPGI综合PMI、制造业PMI和服务业PMI均出现下滑，这表明法国的困境进一步加深。

汉堡商业银行分析师Cyrus de la Rubia表示：“欧元区制造业的持续低迷在很大程度上被服务业的小幅增长所抵消。目前，我们还不清楚在不久的将来我们会看到经济的进一步恶化还是改善。”

经济增长乏力 欧洲央行宽松路径将更加激进?

欧元区经济的低迷给欧洲央行敲响了警钟。欧洲央行在上周进行了今年以来的第三次降息，同时也是连续第二次降息，将存款机制利率下调至3.25%。对于政策制定者来说，风险在于低于平均水平的经济扩张会导致通胀降至2%的目标以下，就像大流行前近十年的情况一样。

欧洲央行管委会成员Olli Rehn周二表示：“在过去几个月里，经济增长前景已经明显减弱，这也可能增加反通胀的压力。”“我们必须注意——或许也要担心——通胀低于预期的可能性。”

欧元区经济学家David Powell表示：“欧元区10月PMI数据显示，今年最后一个季度GDP增长的下行风险仍然显著。随着反通胀进程的推进，经济活动的疲软可能会加速欧洲央行向中性利率政策的转变。”

货币市场预计，欧洲央行的货币政策将为经济提供更多支持。投资者目前已加大对欧洲央行降息的押注。他们预计，欧洲央行将进行一系列降息，到2025年年中存款机制利率将降至2%。

与此同时，据多位知情人士透露，欧洲央行政策制定者已开始讨论是否需要将利率降至足以刺激经济的水平，即所谓的中性利率以下。知情人士称，一些政策制定者认为，欧洲央行已经落后于形势，为了防止通胀过低，需要比之前预期的更大幅度的降息——持这种观点的政策制定者虽然不多，但正在不断增加。

12月将降息50个基点?

交易员们目前正在关于欧洲央行是否会在12月降息50个基点的问题上争论不休。掉期市场暗示，欧洲央行将在今年最后一次会议上降息50个基点的可能性为45%。而在上周欧洲央行决定降息25个基点之前，市场仅预计12月将降息25个基点。

一些欧洲央行政策制定者最近几天也暗示，他们可能对加快宽松步伐持开放态度。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示：“我们今天并没有落后于形势，但灵活性应该防止我们在未来冒这样的风险。相对于行动过快的风险，减少我们的限制性立场过晚的风险确实可能变得更大。如果我们明年的通胀率持续保持在2%，而欧洲的经济增长前景仍然低迷，我们就没有任何理由保持货币政策的限制性，没有理由让我们的利率高于中性利率。”

意大利央行行长Fabio Panetta声称：“低通胀和疲弱经济增长并存，显然这有利于我们进一步放松货币政策。鉴于欧洲央行很可能比其9月份预测的2025年底“早得多”达到2%的通胀目标，利率的方向是明确的，不能排除将借贷成本降至中性水平以下的必要性。”

也有一些官员强调保持谨慎。欧洲央行行长拉加德表示：“我认为，对我来说，前进的方向是明确的。我们从6月开始所做的措施是明智的做法，应该在谨慎的情况下继续下去。政策方向是明确的，但步伐的确定要基于后进和前瞻的因素。”

欧洲央行首席经济学家莱恩Philip Lane指出：“人们高度确信，反通胀进程正在顺利进行，但与此同时，我们预计失业率将保持在低位，消费将增长，投资将复苏。虽然最近的一些数据引发了对增长预测的质疑，但20个成员国的经济并没有显示出‘急剧疲软’的迹象。”

对于政策制定者来说，保持谨慎的一个原因或许是表明价格压力依然存在的一些迹象。分析师Cyrus de la Rubia表示：“服务业的通胀似乎可能维持在高位。这可能是由于持续的工资压力，这对服务提供商的影响尤其严重。”“所有这些都支持这样一种观点，即欧洲央行可能在12月降息25个基点，而不是一些人一直在谈论的50个基点。”

标普全球表示，除了德国和法国之外，其他欧元区国家的产出增长速度是四个月来最快的。但该机构也警告称，随着就业人数连续第三个月下降、而且是以2020年来的最快速度下降，欧元区企业在10月越来越多地考虑裁员。

分析师Cyrus de la Rubia也指出，服务业的招聘自2021年初以来首次几乎停止，“真正的问题是，更高的工资和更低的通胀能否重振消费者支出，这将给服务提供商带来急需的提振”。