在我们昨日提到的决定“全球资产定价之锚”命运的未来十天里，本周三似乎是一个并不怎么起眼的日子——这一天既不是大选日也不是美联储议息日，而即便当天将公布的美国GDP数据，其市场影响力似乎也并不如后两天接踵出炉的PCE和非农数据那样重要……

不过，美债交易员却普遍把这一天，视为了消息面“十天关键日程”的首道大考——周一美债抛售再度延续，原因是两拨国债拍卖的需求疲软，而这其实很大程度上又源自于投资者在美国财政部周三公布季度再融资计划前，对未来债券供应会否进一步增加感到焦虑！

美国财政部周一在同一天内进行了两年期和五年期的国债标售，结果需求双双意外疲软。五年期美债拍卖的得标利率为4.138%，高于投标截止时的交易水平，表明投资者正要求溢价购买该期限票据。当天进行的两年期债券拍卖同样疲软，得标利率高达4.13%，也同样高于预期。

在标售结果出炉后，各期限美债收益率普遍上升了至少四个基点，达到了两个多月以来的最高水平。其中，基准10年期美债收益率一度攀升了近6个基点，接近4.3%，为7月10日以来的最高水平，尾盘时才略微收窄了升幅。

可以肯定的是，周一的标售很容易受到需求不足的影响：当天两年期和五年期债券的标售额分别达到了690亿美元和700亿美元，是财政部每月固定利率债券标售额最大的一次。类似不同期限的标售，以往通常在不同的交易日进行。不过本周的三次销售——包括周二即将进行的440亿美元的7年期美债标售，由于月底结算日期的时间安排比平时更早，因此也变得更为集中。

有分析人士表示，周一美债标售的结果，预示着本周和下周的另外四次国债拍卖也可能会遇到困难。债券投资者不仅要面对美联储进一步降息的不确定前景，还要面对未来更大规模债券拍卖的风险。

目前，美债期权的交易活动显示，交易员证倾向于对冲更大幅度的债市抛售风险，重点开始关注于10年期美债收益率11月底升至4.5%高位的可能性。

Yardeni Research总裁、资深经济学家Edward Yardeni周一在接受采访时表示，美国总统大选的临近加剧了这种担忧，因为两位候选人都没有把削减赤字作为优先事项。

周三季度再融资计划成关键

这也使得美国财政部定于周三公布的季度再融资公告成为了关键。该公告将披露下周3年期、10年以及30年期债券的标售规模，以11月-1月期间其他中长期债务的发行计划。目前，虽然业内预计美国财政部未来一个季度的发债规模与当前水平相比不会有太大变化，但根据联邦预算趋势，明年供应进一步增长已被认为是不可避免的。

对于最新的季度再融资公告，当前债券交易员普遍预计债券拍卖规模将连续第三个季度维持在1250亿美元。而该报告的一个主要焦点，可能在于对“未来几个季度”的指引是否会保持不变。自5月以来，美国财政部在已发布的指导意见中，一直坚称其将“至少在未来几个季度”维持票据和债券拍卖规模不变。

Jefferies高级经济学家Thomas Simons表示：“财政部此时再次重申“未来几个季度”的融资路径不变，似乎将会是一个相当重要的承诺。他们可能还会这样做。”

但鉴于包括10年期国债在内的一些美债拍卖规模已经创下纪录，如果有任何迫在眉睫增加标售规模的暗示，都可能进一步扰乱美债市场，尤其是在近来美债收益率已持续大幅攀升的背景下。

摩根大通美国通胀策略主管Phoebe White表示，“如果市场已经习惯了财政部的某种前瞻性指引，并且这种指引对市场参与者的预期和行为产生了影响，那么当我们看到指引真的发生变化，看到一些措辞被舍弃时，便可能会吓到市场。”

富国银行策略师Angelo Manolatos则指出，"我们认为，美国财政部可能会微调他们关于增发票据的指引，但不会暗示上调迫在眉睫。”

此前，美国财政部在本周一已率先公布了四季度的联邦借款预估，不过美债收益率对此反应并不大。在声明中，美国财政部预计10月至12月的净借款为5460亿美元，低于7月时预估的5650亿美元。美国财政部本季度的借款需求减少，主要是因为9月底的现金储备比此前预期更多，不过这部分增量被较低的净现金流在一定程度上抵消。

值得一提的是，周三的季度再融资公告也将是拜登政府团队最后一次发布该公告。下一份季度再融资计划将在新总统上任后出台。

特朗普的一些共和党支持者此前曾公开指责现任财政部长耶伦和她的副手们，对一年期以内短期国库券过于依赖，以抑制较长期限证券的发行及其收益率。这表明，如果共和党赢得白宫，短期国库券标售可能会缩减，而较长期限的债券发行则会增加。

Jefferies的Simons表示，现在是一个奇妙的时刻——因为这最新的再融资计划指引正值总统大选之前。很多事情都与大选结果息息相关。