10月，多头谨慎拉升铜价，拉涨过程中，多头增仓幅度较低、撤退较快，表现极为谨慎。国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本持仓敞口未明显变化。目前，铜价处在长期价格区间高位，短期强势反弹但持续上涨力量偏弱。期权隐含波动率处于中位水平，市场看涨情绪回落，预期11月铜价主要在75000-82000元/吨运行区间运行。

多头谨慎拉升铜价。沪铜盘面，9月中下旬多头小幅增仓4.5万手至48.9万手，拉升铜价上涨至79460元/吨，9月底至10月多头撤离带动铜价小幅回落。拉涨过程中，多头增仓幅度较低、撤退较快，表现极为谨慎。伦铜盘面，9月下旬至10月中旬，多头增仓3.4万手拉升铜价向上突破原有8700-9400美元/吨震荡区间并上涨至最高10158美元/吨，十一期间多空双方增仓对峙，10月中下旬多头快速减仓撤退带动铜价再次回落至9500美元/吨附近。10月21日，沪铜收盘价77620美元/吨，较上月同期75840美元/吨上涨2.35%；伦铜收盘价9562美元/吨，较上月同期9486美元/吨上涨0.8%。

图1：多头谨慎拉升铜价

国内主力收缩多头敞口，国际金融和产业资本持仓敞口未明显变化。10月21日，沪铜持仓量TOP20期货公司持有净多头10917手，上月同期持有净多头20052手，国内主力伴随铜价上涨收缩多头敞口规模；伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）持有净空头66147手，较上月同期空头敞口略微收缩1073手，投资基金持有净多头敞口30330手，较上期多头敞口扩大2010手。

图2：国内主力收缩多头敞口,

国际金融和产业资本持仓敞口未明显变化

市场炒作风险可控。10月21日，沪铜主力合约持仓量11.9万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存16.8万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为3.5，处于历史偏低水平；LME3个月期铜持仓27.6万手，一手25吨，库存28.2万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值回升至1.53，综合考虑Cash/3M处于贴水状态，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。

图3：市场炒作风险可控

铜价处在长期价格区间高位。沪铜期货价格长期运行区间在41000-89000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在5100-11100美元/吨。10月21日，沪铜主力合约收盘价77620元/吨，处在长期价格区间76%分位；伦铜期货收盘价9562美元/吨，处在长期价格区间74%分位。

图4：铜价处在长期价格区间高位

铜价强势反弹，但持续上涨力量偏弱。9月，铜价强势反弹向上突破原价格区间上沿，10月持续上涨动能不足，回落至新价格区间下沿试探支撑位力量。沪铜价格向上突破70500-76000元/吨区间上沿，最高涨至79440元/吨，目前已运行至新价格区间76000-79500元/吨下沿。伦铜价格突破原震荡区间8700-9450美元/吨，最高涨至10158美元/吨,目前价格已运行至新价格区间9450-10200元/吨下沿。

图5：铜价强势反弹，但持续上涨力量偏弱

沪铜和伦铜远月较近月价格基本持平，近期现货资源维持相对宽松。10月21日，沪铜远月合约价格较近月合约基本持平，伦铜远月合约价格高于近月合约329.92美元/吨，折合升水3.5%；伦铜Cash/3M贴水138.24美元/吨，较上月同期贴水130.05美元/吨回落8.19美元/吨，反映现货资源维持相对宽松。

图6：伦铜Cash/3M贴水138.24美元/吨

反映现货资源相对宽松

资料来源：Wind，五矿期货研究中心

市场看涨情绪回落，预期11月铜价主要在75000-82000元/吨运行区间运行。10月21日，沪铜期权隐含波动率报收于23.29%，位于历史中位水平，市场认为铜价剧烈波动风险较低、震荡运行概率较高。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，10月21日,cu2412合约看跌期权最大持仓量所在行权价为75000元/吨，期权费620元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为82000元/吨，期权费598元/吨，市场预期11月铜价主要在75000-82000元/吨运行。从期权持仓量来看，10月21日，看跌持仓量50144手，较上月同期减少16554手；看涨持仓量47264手，较上月同期小幅减少205手；持仓量PCR报收于1.06，较上月同期大幅减少0.34，市场看涨情绪减弱。

图7：隐含波动率处于中位水平，持仓量PCR大幅下降

作者 | 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院高级研究员

刘显杰 五矿期货研究中心研究员

李立勤 五矿期货期权事业部投研高级经理

卢品先 五矿期货期权事业部投研经理