9月上旬，市场交易经济衰退预期，宏观情绪利空，叠加镍基本面弱势，镍价下行，于9月10日刷新今年内低点119778元/吨。

9月中旬至10月上旬，镍价上涨，原因主要在于：9月11日，俄罗斯总统普京要求俄政府研究限制战略资源出口的措施，对镍价带来情绪刺激，镍价止跌反弹；9月18日，美联储预防式降息50基点，美元指数回落，宏观情绪提振有色板块；9月24日，央行宣布一系列重磅政策，包括降准、降息、下调存量房贷利率等，超出市场预期，引发股市闪电牛行情，大宗商品普涨。

10月中旬至10月底，镍价连续下跌，本轮924行情涨幅已全部回吐，其下跌原因在于：宏观方面，国内本轮宏观政策乐观预期引发的亢奋情绪退潮；美联储降息预期降温，特朗普交易升温，施压有色金属；基本面，镍自身供需仍然处在过剩压力中。

二、 镍矿支撑存在回落预期

从2023年8月开始，印尼镍矿RKAB审批进度相关消息反反复复，多次扰动镍价。据钢联数据，2024年度印尼镍矿需求量预估为2.39亿湿吨左右，截至10月14日，印尼能矿部已通过2024年度镍矿审批额度为2.75亿湿吨，名义上看已经超过当年需求，但在矿山开采能力、运输能力、天气干扰等因素的制约下，实际镍矿供应量约为配额量的85%，即2.34亿湿吨左右。

印尼镍矿供应暂时仍偏紧，但在印尼政府镍矿审批进度加快的消息公布后，矿端价格支撑已有走弱迹象，印尼中高品味镍矿内贸升水从10月的22美元/湿吨下调至11月的17美元/湿吨。随着印尼镍矿配额继续释放，印尼镍矿供应状况或趋松，后市镍价成本支撑存在下跌空间，但需提及的是，全球镍矿话语权集中于印尼端，印尼政府出于维护本国镍产业经济利益的目的，可能会把控镍矿供应，因此未来镍价成本支撑下移的节奏可能并不流畅。

三、精炼镍延续过剩格局

产量方面，精炼镍供应维持增量， 2024年9月，我国精炼镍产量为2.9万金属吨，环比增加4%，同比增加27%；2024年1-9月，我国精炼镍累计产量为23.6万金属吨，同比增加34.8%。新增产能方面，今年我国有伟明及聚泰两个精炼镍项目计划投产，印尼有永恒项目计划投产。

图：我国精炼镍产量（金属吨）

数据来源：钢联

需求方面，不锈钢领域产量维持高位，但终端需求疲弱，不锈钢需求与房地产竣工端息息相关，2024年9月中国房屋竣工面积累计同比为-24.4%,宏观利好政策对地产行业改善作用仍需要时间验证。三元电池领域对镍需求难有明显起色，一方面是磷酸铁锂电池在性价比优势下持续挤占三元电池的市场份额，在我国动力电池装车量中，三元电池占比已从2023年的32.6%下降至如今的28.6%；另一方面是三元电池产业处于自下而上地去库周期，对原料补库需求不佳，2024年1-9月，三元电池产量同比增长19%，三元材料产量同比增12%，三元前驱体产量同比增长5%，硫酸镍产量产量同比增长仅为0.7%。合金及电镀领域则对镍需求维持稳定且基数较小，对镍需求状况影响相对有限。

在供应不断放量而需求难见起色的情况下，精炼镍维持过剩格局，海内外库存呈现趋势性累库，持续对镍价施压。截至2024年11月1日，我国精炼镍社会库存为4.15万吨，同比增长129%，并且今年金九银十传统消费旺季也未见去库；我国沪镍期货库存为2.7万吨，同比增加277%；伦镍期货库存为14.6万吨，同比增加228%。

图：我国精炼镍社会库存（金属吨）

数据来源：钢联

四、 展望

综合而言，精炼镍延续过剩格局，需求难见明显起色，库存维持趋势性累库，对中长期镍价维持偏空观点，后市国内财政政策刺激因素等可能带来宏观利多扰动，为镍价增加弹性，但镍价上方空间始终受限，操作上建议逢高沽空思路为主。