11月4日：
核心观点
国内方面，10月高频数据较9月仍有修复，但10月下旬以来数据改善斜率有所放缓，有待下周的重要会议进一步确认年内政策的实施路径。国内方面的确定因素有两点：1）央行货币政策将继续为金融系统提供重要支持；2）财政端的大规模待支出资金继续作为国内需求的最重要保障。因此，国内资本市场中期风险偏好仍然向好。海外方面，本周非农就业数据扰动市场、大选形势依然胶着，但无论大选结果如何，美国方面存在三点确定性：1）通胀中枢明显高于疫前水平，进而美联储并无大幅降息空间；2）美国制造业回流已经在2023年初现成效，虽趋势难成，但边际影响明显；3）美股明年下跌概率不低，需及时兑现止盈。
国内方面，10月高频数据表现整体好于9月，各项数据在月内呈现前高后低的态势，但即使以10月下半月的情况看，供需两端高频数据表现也好于9月。10月国内高频数据有两大亮点，一是多项上游、中游高频生产数据连续上行至近年同期的高位，二是10月下旬商品房交易量大幅反弹呈现楼市“银十”特征。但近期需求端数据反应相对平淡，导致生产端的回升斜率放缓。下周召开的全国人大常委会或公布更多的增量政策信息，从而进一步明确今年最后两月的政策实施路径。但总体而言，国内方面的确定因素有两点：1）央行货币政策将继续为金融系统提供重要支持；2）财政端的大规模待支出资金继续作为国内需求的最重要保障。因此，当海外的不确定因素落地后，中期的风险偏好仍然向好。
海外方面，飓风和罢工拖累10月美国非农转差，但美国就业市场真实需求并不弱，不至于引发衰退交易。10月中上旬美股、美元、美债及黄金表现表明“特朗普交易”已经提前反应。但10月下旬以来“特朗普交易”明显降温，由于大选形势仍然胶着，难以提前预判大选结果，下周大选期间市场波动势必加剧。总体来看，无论大选结果如何，美国方面存在三点确定性：1）通胀中枢明显高于疫前水平，进而美联储并无大幅降息空间；2）美国制造业回流已经在2023年初现成效，虽趋势难成，但边际影响比较明显；3）美股明年下跌概率不低，需及时兑现止盈。
大类资产表现跟踪（10月28日——11月1日）
权益：
1）A股市场：震荡回调，板块行情明显分化。
2）港股市场：涨跌交替，继续下探。
3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率同步下行。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。
大宗：
国际原油价格下跌、黄金价格回落。
外汇：
美元持平，人民币汇率走弱。
货币流动性跟踪（10月28日——11月3日）
流动性复盘：本周，公开市场净回笼8514 亿元。其中，7 天逆回购发行 14001 亿元。
货币市场：资金价格方面，DR001 下行 17BP 至 1.34%，DR007 下行 18.5BP 至 1.55%，R001 下行 14.9BP 至 1.48%，R007 下行 19.2BP 至 1.76%。
成交量方面，银行间质押式回购日均成交额 67158亿元，比上周减少9507 亿 元。其中，R001 日均成交额 58079 亿元，平均占比 86.7%；R007 日均成交额 8530 亿元，平均占比 12.5%。
下周关注：
逆回购到期 14001 亿元；政府债净缴款 551 亿元；同业存单到期 4516 亿元。
正文
一、宏观周观点（11月3日）
国内方面，10月高频数据表现整体好于9月，各项数据在月内呈现前高后低的态势，但即使以10月下半月的情况看，供需两端高频数据表现也好于9月。10月国内高频数据有两大亮点，一是多项上游、中游高频生产数据连续上行至近年同期的高位，二是10月下旬商品房交易量大幅反弹呈现楼市“银十”特征。但近期需求端数据反应相对平淡，导致生产端的回升斜率放缓。下周召开的全国人大常委会或公布更多的增量政策信息，从而进一步明确今年最后两月的政策实施路径。但总体而言，国内方面的确定因素有两点：1）央行货币政策将继续为金融系统提供重要支持；2）财政端的大规模待支出资金继续作为国内需求的最重要保障。因此，当海外的不确定因素落地后，中期的风险偏好仍然向好。
海外方面，飓风和罢工拖累10月美国非农转差，但美国就业市场真实需求并不弱，不至于引发衰退交易。10月中上旬美股、美元、美债及黄金表现表明“特朗普交易”已经提前反应。但10月下旬以来“特朗普交易”明显降温，由于大选形势仍然胶着，难以提前预判大选结果，下周大选期间市场波动势必加剧。总体来看，无论大选结果如何，美国方面存在三点确定性：1）通胀中枢明显高于疫前水平，进而美联储并无大幅降息空间；2）美国制造业回流已经在2023年初现成效，虽趋势难成，但边际影响比较明显；3）美股明年下跌概率不低，需及时兑现止盈。
国内
1）9月工业企业利润累计同比增速由正转负，当月同比增速从8月的-17.8%降至-27.1%。尽管存在基数效应的扰动，但价格和利润率的拖累较上月进一步增加，挤压企业盈利空间。展望四季度，工业企业利润增速或明显改善。一是随着一揽子增量政策落地显效，特别是专项债资金支出节奏的加快，基建、建筑领域的实物工作量形成能够有效改善中上游原材料行业的盈利状况；二是政策支持下的居民资产负债情况的修复和消费需求的释放，下游消费品制造业有望延续强势表现；三是预计PPI同比降幅大概率出现收窄，价格端对工业利润的拖累逐步减弱。考虑到去年同期工业利润增速较三季度大幅提高，高基数效应或对工业利润修复构成一定压力，因此，仍需要持续观察地产、基建、制造业三大链条的生产表现来确定企业盈利改善的可持续性。
2）10月制造业PMI录得50.1，环比上升0.3。10月制造业PMI超季节性走强，与近期上中游生产高频数据的特征一致，9月底以来一揽子增量政策的落实效果得到初步检验。与上月相比，由于内需的支撑效应进一步增强，生产端的改善更具持续性。但原材料购进价格指数增幅明显大于出厂价格，反映生产端的调整速度仍然快于需求端，这意味着企业盈利的改善仍需等待，同时下一阶段也要密切关注政策持续加力背景下需求端回升的斜率。
海外：
1）2024年三季度美国实际GDP环比折年率初值2.8%（前值3.0%）。美国24Q3实际GDP环比折年率初值2.8%，其中强劲的消费动能形成了经济增速的主要支撑，而住宅投资下滑成为拖累项。由于 10月30日稍早公布的ADP就业数据显示10月新增就业人数录得23.3万人（前值15.9万人），大超市场预期的11.1万人；Q3经济数据亦反映出强劲增长，CME显示海外市场仍预期11月降息25BP为大概率场景，但是25年降息路径不确定性增强，对于美联储暂停或跳过降息的预期升温。
2）2024年10月非农就业人数新增1.2万人，前值25.4万人；失业率录得4.1%，前值4.1%。10月非农新增1.2万人，远低于市场预期的10万人。前月数据再现大幅下修，9月非农新增数据从初值的25.4万人下修至22.3万人，8月从15.9万人下修至7.8万人，合计下修11.2万人。10月美国非农数据远低于预期，主因波音罢工和飓风气候等因素所造成的数据失真，BLS表示机构调查反馈率远低于平均水平。排除事件扰动的影响，本月数据细节亦反映出劳动力市场在逐步降温。
二、大类资产总体回顾（10月28日——11月1日）
权益：
1）A股市场：震荡回调，板块行情明显分化。
2）港股市场：涨跌交替，继续下探。
3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市下跌。
债券：
1）国内：长短端收益率同步下行。
2）海外：美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率上行。
大宗商品：
国际原油价格下跌、黄金价格回落。
外汇：
美元持平，人民币汇率走弱。
三、货币流动性跟踪周报（10月28日——11月3日）
流动性复盘
本周，公开市场净回笼8514 亿元。其中，7 天逆回购发行 14001 亿元，到期 2515 亿元。
货币市场
资金价格方面，DR001 下行 17BP 至 1.34%，DR007 下行 18.5BP 至 1.55%，R001 下行 14.9BP 至 1.48%，R007 下行 19.2BP 至 1.76%。
成交量方面，银行间质押式回购日均成交额 67158亿元，比上周减少9507 亿 元。其中，R001 日均成交额 58079 亿元，平均占比 86.7%；R007 日均成交额 8530 亿元，平均占比 12.5%。上交所新质押式国债回购日均成交额为 19311 亿 元，比上周减少 436 亿元。其中，GC001 日均成交额 16855 亿元，平均占比 87.4%；GC007 日均成交额 1844 亿元，平均占比 9.5%。
同业存单
各期限发行利率分化，1M、3M、6M、9M（股份行）、1Y（股份行）发行利率分别变动-3.1BP、6.1BP、4.6BP、-0.5BP、-2.4BP 至 1.9%、2%、2.1%、
1.9%、1.9%。各主体发行利率分化，股份行、国有行、城商行、农商行 1Y 同业存单发行利率分别变动-2.4BP、-1BP、-3.1BP、0BP 至 1.9%、1.9%、2.1%、2.1%。
收益率方面，各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动 -18.88BP、-5BP、-5BP、-5.5BP、-5.5BP 至 1.65%、1.87%、1.9%、1.9%、 1.9%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行 1Y 存单收益率分别 变动动-6BP、-6.07BP、-7.36BP 至 1.91%、1.9%、1.99%。
汇率变动
本周，人民币兑美元汇率持续贬值。以周均值计，人民币中间价较上周贬值0.152%至7.127，即期汇率贬值0.1%至7.126，离岸人民币贬值0.154%至7.139。同期，美元指数升值1.67%。
下周关注
逆回购到期 14001 亿元；政府债净缴款 551 亿元；同业存单到期 4516 亿元。
四、下周重点数据和事件展望
风险提示：
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
