十一月份以来，国内铝价显著上行，近日冲破万九关口，呈震荡走势。虽然已至行业淡季，但宏观政策利好消息频出，叠加市场库存低位支撑，铝市得以回暖。不过行业分析人士认为，需求弱势下铝价短期或仍承压，万九上方上行空间不大。

铝锭社会库存刷新历史低位

11月中旬突破19000元/吨关口后，沪铝主力合约2301近日持续震荡。11月30日，该主力合约报跌0.82%，收于18795元/吨。

现货市场上，百川盈孚数据显示，11月29日电解铝市场价格再回19000元/吨上方，华东市场价格为19150-19190元/吨，均价19170元/吨，涨370元/吨，涨幅1.97%；华南市场价格为19200-19260元/吨，均价19230元/吨，涨350元/吨，涨幅1.85%。

“今年国内铝市整体旺季不旺，三季度价格整体处于低位，加上今年氧化铝等上游原料成本较高，前期部分铝企已经亏损。”国内一铝行业上市公司人士近期与证券时报·e公司记者交流时表示，虽然近期铝价有所回暖，但行业整体盈利情况不及去年同期。今夏云南等地区限电因素下，近半年铝企开工率处于偏低水平，产销两弱。

上游产量不及预期，下游需求难有起色，近期铝锭社会库存不断刷新历史低位。

五矿期货研报显示，2022年11月28日，SMM统计国内电解铝社会库存51.6万吨，月度库存下降9.7万吨，较去年同期库存下降49.8万吨。电解铝锭总库存目前已降至50万吨左右。

百川盈孚消息也显示，2021年11月份铝锭社会库存在100万吨附近，而目前铝锭社会库存只有54万吨，同比大幅下降，一直处于较低位置。造成这一显现得主要原因，一是今年三季度缺电的影响，西南地区四川、云南相继减产，影响产能超200万吨，导致西南地区铝锭供应较为紧张，铝锭库存持续下降；二是疫情对于运输的影响下，交货周期延长，部分地区出现一定积压，目前尚未见大规模到货，提振市场情绪。

作为铝行业龙头，神火股份近期公告拟终止以发行股份及支付现金的方式购买云南神火铝业有限公司40.1%股权，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金的重大资产重组事项。

神火股份此举与近年来云南地区来水较少频频限电，造成产能无法如期释放密切相关。

对于终止重组原因，该公司近期就披露，标的资产所处行业和市场受到新冠疫情、俄乌冲突、通胀加速、标的公司所在地区限电等客观因素的影响，国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。云南公司目前正在按照政府部门要求的既定用能管理计划组织生产。目前云南已经进入枯水季，水电来水量整体较往年偏少。

国信证券此前研报就称，电解铝为高耗能行业。8月份四川限电导致100万吨产能停产，且目前只恢复了一小部分；9月份以来由于云南水库上游来水不足，对高耗能行业限电。如果云南限产30%，且内需延续8月份4%左右增幅，则四季度会出现14万吨缺口，年底库存降至50万吨以下。

万九关口震荡趋势仍偏弱

电解铝作为传统行业，长年处于库存高企的市场格局下，而如今行业库存降至低位，是否意味着产品价格获得有力支撑？

国信证券分析，过去两年供需缺口使工业金属库存明显下降，今年以来金属需求弱，但供给端同样弱，国内外工业金属的库存均处于历史同期最低位置。但今年国内外经济增长压力对工业金属价格偏利空，工业金属的绝对价格并没有走出震荡区间。一旦预期美联储加息速度边际放缓或者预期国内需求好转，金属价格就呈现出很高的弹性。展望四季度或明年，工业金属供需没有大幅过剩预期，低库存仍将是工业金属行业常态，对价格总体是利多因素。

不过对于铝当前市场价格走势，分析机构多给予偏空预期。

迈科期货认为，国内供应近期持稳，疫情叠加淡季，需求难有显著起色。宏观预期回暖，社会库存持续去化至历年低点，铝锭流通仍然偏紧，现货转为升水格局支撑价格，但终端订单不佳亦将压制短期内上方空间。近期价格持稳为主，运行区间有望继续维持在18500-19500元/吨。

国泰君安期货认为，铝现货升水持稳在80元/吨，铝锭社库去至52万吨。考虑到当下的需求以及传统累库期的来临，从供需趋势看，倾向于认为明年一季度过剩压力可能较大，因此铝价再度冲击万九上方空间的动力或仍不足。年内，对铝价仍以震荡思路对待。

百川盈孚也分析，现货价格涨至高位，但现货市场目前表现一般，华南市场由于价格大涨接货积极性不高，持货商贴水出货刺激市场，成交不多。华东市场持货商趁涨加快变现，接货商按需为主，成交一般，基价以及需求的影响，铝棒加工费大幅下降，库存稍有累库。目前持续的疫情影响使得下游加工板块较为一般，受到低库存、弱消费影响，预计电解铝价格短期高位震荡为主。