铜：美元走强&关税限制需求预期，铜价承压下行

宏观方面，海外，美国10月未季调CPI年率转升，加之美联储的预期管理也表示暂停降息也在选项之内，美元获得上行驱动；本周共和党再拿下众议院，市场对“特朗普交易”进一步深化，因特朗普政策主张预期推升通胀，市场下调2025年美联储降息预期，美元指数大幅冲高。此外，对特朗普高关税政策的担忧也压制有色金属未来需求预期。国内，官方及财新制造业PMI均回升至荣枯线上方，对商品价格有一定底部支撑，人大常委会审批通过财政支持政策，虽额度存在一定预期差，但有色金属中期需求预期抬升。供应方面，海外矿端扰动持续存在，铜精矿延续紧张，进口铜精矿TC指数持续低位徘徊，硫酸价格重心回升难抵铜精矿加工费低位，现货冶炼利润持续大幅亏损，矿产粗铜产量受限，南方粗铜加工费持续下降，废产粗铜产量也偏紧张，粗铜资源由宽松持续转紧，8、9、10月国内电解铜产量持续高位回落，11月因原料紧张且检修产能大增预计产量降幅扩大。需求方面，本周铜价重心不断下移，随着铜价下跌，大量前期未点价订单释放，同时逢低补货消费增加，整体订单量明显增长，短期需求有所回升。整体而言，基本面供减需稳，库存去化幅度逐步增加，海外美元指数继续走强施压有色价格，高关税政策担忧也压制需求预期，预计铜价弱势运行。

氧化铝：生产环节扰动持续，现货紧张难解支撑短期价格

供应方面，目前晋豫两地当地露天矿山验收严格复产仍然受限，四季度环保、安监预计趋严，国内铝土矿供应偏紧仍是行业主基调，几内亚雨季结束铝土矿出口逐步恢复，但目前到货缓解相对有限。利润高企氧化铝企业开工热情高涨，但北方污染天气限制也频发，本周氧化铝企业焙烧炉检修和复产仍较为频繁，国内运行产能小幅增加，海外供应紧张问题难解价格高位，出口端也对国内产量有一定消耗，氧化铝短缺现象依然存在。需求方面，国内电解铝运行产能整体处于高位区间，本周贵州、新疆部分电解铝企业仍有启槽动作，前期河南、广西企业存少量减产，氧化铝需求端基本持稳小增。前期南方电网相关负责人表示蓄能充足今冬明春云南对电解铝企业将不再限电，氧化铝中期需求预期也偏好。整体而言，海外宏观给予有色整体压力，基本面现实仍强，现货价格支撑氧化铝近月价格，但市场预期正逐步变化，高位价格存在回落压力，注意电解铝企业减产风险。

铝：铝材出口退税取消，关注跌至成本一线博弈

宏观方面，海外，美国10月未季调CPI年率转升，加之美联储的预期管理也表示暂停降息也在选项之内，美元获得上行驱动；本周共和党再拿下众议院，市场对“特朗普交易”进一步深化，因特朗普政策主张预期推升通胀，市场下调2025年美联储降息预期，美元指数大幅冲高。此外，对特朗普高关税政策的担忧也压制有色金属未来需求预期。国内，官方及财新制造业PMI均回升至荣枯线上方，对商品价格有一定底部支撑，人大常委会审批通过财政支持政策，虽额度存在一定预期差，但有色金属中期需求预期抬升。供应方面，国内电解铝运行产能整体处于高位区间，本周贵州、新疆部分电解铝企业仍有启槽动作，前期河南、广西企业存少量减产，周度运行产能小幅增加。目前铝水比例高企铸锭量偏少，供应端暂无压力。需求方面，国内下游开工整体持稳为主，周内铝价连跌，给予下游补库机会，周内海外部分终端对国内铝制品及家电制品等产品补库意愿转好，需求下滑态势暂停。周五盘后公布消息铝材出口退税取消，短期后续需求承压。整体而言，近期美元指数持续走强有所施压，国内集中到货使得社会库存累积，铝材出口退税取消压制需求预期，预计铝价外强内弱，关注价格跌至成本线附近博弈。

1、宏观：美元大幅走强施压，国内宏观驱动偏弱

海外矿端扰动持续存在，铜精矿延续紧张，进口铜精矿TC指数持续低位徘徊，硫酸价格重心回升难抵铜精矿加工费低位，现货冶炼利润持续大幅亏损，矿产粗铜产量受限，南方粗铜加工费持续下降，废产粗铜产量也偏紧张，粗铜资源由宽松持续转紧，8、9、10月国内电解铜产量持续高位回落，11月因原料紧张且检修产能大增预计产量降幅扩大。

3、需求：下游开工继续回升，低价提振短期消费

本周国内主要精铜杆企业周度开工率为82.8%，环比上升6.77个百分点，较预期值高4.18个百分点。本周铜价重心不断下移，随着铜价下跌，大量前期未点价订单释放，同时逢低补货消费增加，整体订单量明显增长。精铜杆厂发货量也环比增加，但与订单增量相较，增幅有限。从库存来看，随着开工率回升发货量增加，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比上升8.77%，录得44050吨，精铜杆企业成品库存环比减少11.02%，录得54100吨。展望下周，在目前排产支撑以及成品库存下滑的基础上，预计下周（11.15-11.21）国内主要精铜杆企业周度开工率将继续回升至85.05%。

4、库存：全球显性库存续降，国内社库维持去化

全球显性库存继续下降，仍处于近五年同期高位水平。截至11月15日，三大交易所库存合计483502（周环比-9119）吨。国内社会库存维持去化，保税区库存小幅累库。截至11月14日，全国主流地区铜库存较周一下降1.35万吨至16.43万吨，且较上周四下降2.82万吨，连续四周周度去库，去库速度加快。展望后市，下周国产铜到货量仍少，总供应量会下降。而下游消费方面，铜价持续下跌后终端企业采购量增加。因此，我们认为下周将呈现供应偏紧需求增加的局面，周度库存预计会继续下降。

5、价格持仓：现货升水持续走高，LME基金净多续降

本周国内主要消费地区持续呈现去库状态，铜价持续下行为消费带来有力支撑。周五为沪期铜2411合约最后交易日，沪期铜结构调整吸引持货商积极出货，供需双增现货升水进一步上抬。LME基金净多续降，COMEX非商业持仓净多大幅下降。截至11月8日，LME铜投资基金多头持仓69772手，空头持仓30928手，净多头持仓38844（周环比-2781）手。

1、供应：矿端偏紧&扰动频繁，氧化铝现货延续紧张态势

目前晋豫两地当地露天矿山验收严格复产仍然受限，四季度环保、安监预计趋严，国内铝土矿供应偏紧仍是行业主基调，几内亚雨季结束铝土矿出口逐步恢复，但目前到货缓解相对有限。利润高企氧化铝企业开工热情高涨，但北方污染天气限制也频发，本周氧化铝企业焙烧炉检修和复产仍较为频繁，国内运行产能小幅增加，海外供应紧张问题难解价格高位，出口端也对国内产量有一定消耗，氧化铝短缺现象依然存在。

2、库存：氧化铝港库转增，交易所库存小幅增加

截至11月15日，中国氧化铝港口库存为5.05（周环比+2.05）万吨，氧化铝交易所周度库存为66665（+2702）吨。

3、价格持仓：现货基差走扩，期限延续Back结构

现货方面，价格高位走强，期货主力2501合约价格逐步回落，现货基差走扩，基差基本处于250元/吨至350元/吨之间。期限方面，现货及近月价格表现更强，远月价格因复产预期存在压力，期限维持大幅Back结构。

1、供应：国内运行产能微增，原料价增成本抬升

国内电解铝运行产能整体处于高位区间，本周贵州、新疆部分电解铝企业仍有启槽动作，前期河南、广西企业存少量减产，周度运行产能小幅增加。目前铝水比例高企铸锭量偏少，供应端暂无压力。成本端，本周氧化铝现货价格高位上涨，预焙阳极价格小幅下行，国内加权生产电价持稳，电解铝生产总成本较上周继续抬升。

2、需求：价格下跌消费微升，淡季及退税取消压制需求

本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下降0.1个百分点至63%，与去年同期相比上下滑0.6个百分点。本周国内下游开工整体持稳为主，周内铝价连跌，给予下游补库机会，企业多按订单生产为主，周内海外部分终端担心后续出口关税有变动，对国内铝制品及家电制品等产品补库意愿转好，周五晚间铝材退税取消政策正式发布，预计对后续铝材出口形成压制。加之淡旺季切换，短期开工率预计难有起色。

3、库存：LME库存继续下降，国内社库转向累库

伦铝库存继续回落，当前库存处于五年同期中位。上期所周度期货库存下降，当前库存处于五年同期次高位。国内铝锭社会库存转向累库，铝棒社会库存延续下降。截至11月14日，电解铝锭社会总库存56.5万吨，较周一下降1.1万吨，较前一周四增加0.2万吨。周末过后，因无锡、巩义地区的集中到货叠加出库下滑，本周国内铝社会库存小幅累库。预计11月下半月国内铝锭库存将围绕55-60万吨附近运行。后期库存拐点何时正式出现，是否会进入持续累库的阶段，仍需密切关注铝价大幅波动下游的消费情况和主流货源地的发运是否流畅。

4、价格持仓：现货升水偏强运行，LME基金净多转增

本周国内铝社会库存转向累库，但期货基价重心下移，现货升水偏强运行。目前新疆发运情况仍然反复，下周铝锭库存或有去库，从而支撑现货基差窄幅整理为主。期限方面，沪铝维持弱contango结构。LME基金净多转增，截至11月8日，LME铝投资基金多头持仓为146419手，空头持仓为40371手，净多头持仓为106048（周环比-+4933）手。

海外大选、国内人大常委会政策审批结果、海外铜矿扰动、国内铝土矿端复产。