12月5日，金融机构存款准备金率调降0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），年内第二次降准正式落地。

如央行所言，此次降准有三个目的：一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长；二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。简而言之，即宽货币、稳经济和降成本。

进入11月以来，市场资金面确实出现偏紧态势。此前政策性开发性金融工具加快落地、专项债结存限额集中发行等吸收了大量流动性，叠加防疫政策优化以及稳地产政策发力等影响了市场预期，市场利率持续攀升。截至中旬，同业存单、国债收益率等都升至近几个月最高水平。债市利率的快速上行引发了理财赎回潮，“产品赎回-被迫抛售-净值下跌-产品赎回”的负反馈过程，使资金面进一步收紧。

11月中旬之后，尽管央行已通过加大逆回购规模引导市场利率回落，但考虑到债市调整尚未结束，以及12月和明年1月仍有5000亿元和7000亿元MLF到期，叠加春节临近、专项债提前发行等因素，都使得降准释放流动性的必要性增强，以此来避免市场波动冲击实体经济。

当然，除了呵护流动性之外，应对新的下行压力也是重要政策考量。受疫情反复、外需回落以及地产低迷等影响，当前经济虽然继续保持恢复态势，但基础并不稳固。10月主要指标大多出现下滑，消费和出口甚至陷入负增长。11月PMI已降至年内次低，仅高于今年4月份。因此，有必要通过降准提供长期低成本资金，并引导金融机构加大对于实体经济的支持力度。

对于此次降准的影响，我们可以从三个层面来看：

从宏观政策角度看，降准表明货币政策仍然保持宽松态势，这将有助于稳定市场预期。在三季度货币政策执行报告中，央行强调要“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，“密切关注主要央行货币政策变化”，并且删掉了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，这一度使市场下调了未来降息降准的预期。但这次降准表明，稳经济的政策权重要高于其他。

最近两次降准都是25个基点，从珍惜正常货币政策空间角度来看，不排除这可能成为未来降准的新标尺。至于降准能否触发随后的LPR下调，仍需观望。此次降准共计释放长期资金约5000亿，每年可降低金融机构资金成本约56亿元。相比来说，4月那次降准降低资金成本约65亿元，叠加存款利率市场化调整机制带来的存款利率下降，共同触发了5月5年期以上LPR下调了15个基点。预计此次降准将不足以带动12月LPR的全面下调。但考虑到近期稳楼市政策正在全面加码，不排除5年期以上LPR小幅下调5-10个基点的可能性。

从实体经济角度看，降准有助于提高货币乘数和货币供应量，进而助力实现宽信用目标。相比于MLF等渠道，降准能够提供更为长期稳定的资金来源，并引导金融机构将资金投向受疫情影响严重的行业和中小微企业，以及当前政策着力扶持的房地产业。降准带来的资金成本节约，有望优先向这些重点领域倾斜。

不过，政策效果能否充分展现，还要取决于其他政策的配合。如防疫政策在执行层面能否进一步优化，房企和购房者信心能否及时修复等。只有当实体经济信心修复之后，信用派生才能更为顺畅，货币乘数才能相应提高。

从金融市场角度看，降准为金融市场运行提供了适宜的流动性环境。作为总量型货币政策，降准主要功效在于改善金融环境，但并不能直接改善金融市场的运行趋势。比如，近5年全面降准之后，10年期国债收益率和沪深指数的运行趋势并未出现明显改变，反衬出决定市场走势的关键因素还是经济基本面。

当然，最近一段时间以来，疫情防控政策的调整优化、房地产金融政策的“三箭齐发”等因素，都使得经济基本面在边际好转。今年以来的两大拖累因素正在转化为稳定因素，叠加降准营造的良好环境，沪深指数和人民币汇率均已回升至9月以来水平，10年期国债收益率则回到2.8%关口以上。政策面和基本面正形成共振，这将有助于进一步巩固经济回稳向上势头。