近年来，海内外锡价出现大幅波动，给主营进口锡贸易的企业带来较大影响。传统锡进口贸易的商业模式较为固定，原则上国内锡贸易公司与供货商谈妥商品规格和数量后，参考LME锡价完成定价，预支付20%的保证金，货品安全到港后支付尾款80%，贸易流程结束。然而，少则半个月多则一个半月的运输期成为企业经营风险的来源。风险主要包含两个部分：其一是汇率风险，传统解决方案是互换、银行锁汇、汇率期货保值；其二是库存商品价格下跌风险，解决方案是采取卖出沪锡合约进行套期保值，单边价格风险转变成了基差风险。
本文以H期货公司服务M公司为例，H期货公司基于对行情、合约月差、基差的综合判断，在择时建仓、合约选择、套期保值比例上给M公司提供相应的建议，在传统商业模式上不断优化，赢得企业认可。
项目背景
锡作为国民经济发展的重要基础原材料，广泛用于电子工业、镀锡薄板、锡化合物中。2022年，全球通胀加剧带来海外主要经济体货币政策收缩，以及电子行业需求萎缩等诸多因素造成锡价出现趋势性下跌行情，从年初高点395000元/吨跌至10月的154160元/吨。价格持续下行，给采购价已定且运输船期较长的锡贸易企业生产经营带来较大影响。同时，今年相对可观的海内外锡价差，给锡贸易企业带来较好的机会。
M公司注册资本金2亿元，是主营金属矿石、金属材料以及化工材料、纸浆的中大型贸易公司。2022年年中，M公司开始进行锡锭贸易，主要从印尼进口锡锭，运往上海港进行销售。采购端以LME锡价定价，销售参考上海地区SMM现货报价。截至11月，已经完成750吨精炼锡贸易量，年内贸易总额为1.02亿元。
传统的锡进口贸易商业模式较为固定，M公司面临的主要风险是海运过程中的库存跌价风险以及汇率风险。其中，对于汇率风险，M公司采取银行锁汇的形式进行规避，库存跌价采取卖出沪锡期货合约进行对冲。不过，随着行情变化，沪锡期货合约呈反向市场结构，月差较大，且沪锡价格有进一步走低的态势。因此，在原有的套期保值模式下，H期货公司通过研究套期保值比例和沪锡期现结构，给出M公司进一步的优化服务方案。
服务方案
M公司在2022年5月、6月、8月、9月、11月分别进行了100吨、150吨、160吨、200吨、140吨的锡锭贸易。在此期间，H期货公司为M公司提供持续性的研究支持服务，不仅为M公司提供周度、月度专题报告，还采取视频语音会议等多种服务交流方式，解决M公司的相关问题。在充分交流后，H期货公司结合行情分析，多次向M公司提出提高一定的套期保值比例，套期保值合约选择优化等建议。其间，以6月发生的套期保值操作优化较为典型（当时结合宏观加息和微观需求疲软，预期锡价仍有进一步走低的趋势），建议在套期保值过程中将套期保值比例提高到105%，以及选择次月合约作为卖出标的，以期获取价差收敛的利润。
开展过程
2022年5月底，M公司通过观察内外盘锡价差，决定从印尼进口锡锭150吨。
2022年6月1日，M公司与上游供货商商定价格后，考虑汇率以及税金，此批锡锭采购均价约为262000元/吨，当日上海地区现货价格为270200元/吨，预期到港日为7月1日。为防止运输过程中沪锡价格下跌风险，且参考H期货公司提供的行情及月差分析建议后，将套期保值比例提高至105%，优先在SN期货2206合约开仓155手，开仓均价为269000元/吨，建仓时点与次月合约SN期货2207合约价差在3750元/吨。
2022年6月7日，H期货公司发现国内外锡价差快速收敛，及时与M公司交易人员取得联系，建议移仓。SN期货2206合约平仓价为257500元/吨，SN期货2207合约卖出开仓价为257000元/吨。
2022年7月1日，在货物抵达上海港后，以SMM公布的沪锡均价销售，现货销售价为202000元/吨，SN期货2207合约平仓价为196900元/吨。
在此次贸易过程中，现货端盈亏为（202000-262000）×150=-900（万元），期货端盈亏为（269000-257500）×155+（257000-196900）×155=1109.8（万元），不考虑运输费及其他杂费，总盈利为1109.8-900=209.8（万元）。其中，月差收敛带来的超额收益为（3750-500）×155=50.375（万元），提高5%套期保值比例带来的超额收益为35.8万元，总计超额收益为86.175万元，取得较好效果。
项目总结
对企业而言，该服务方案在原有的商业模式上，优化了套期保值细节，将期货研究服务加入到企业套期保值端的操作中。通过与M公司期货部的负责人及小组成员充分沟通，H期货公司为其提供了有价值的研究服务以及风险可控的操作建议，帮助企业解决了套期保值过程中相关人才缺乏，以及完全套期保值下如何比较安全地追求贸易利润增长的两大痛点。与此同时，H期货公司在持续跟踪服务过程中得到了M公司相关人员的认可，后期建议M公司引入期权工具，让公司享受了“风险进场，人不进场”的安心，以及“价格下跌有补，价格上涨有利”的结果，为企业提供更多样化的选择。（作者单位：华安期货）
