2022年，地缘政治局势和美联储货币政策调整与经济衰退担忧相继成为白银走势的核心影响因素，白银价格整体呈现先扬后抑走势，今年第四季度，因美联储加息放缓，白银价格小幅反弹。2023年，美联储货币政策调整、经济衰退和地缘政治局势进展将继续影响白银价格走势，白银价格呈现先抑后扬走势可能性大，第一季度因为政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现会偏弱，第二季度后半段开始或将跟随黄金价格走势震荡走强。
2022年，伦敦银现货价格整体在17.54美元~26.945美元/盎司区间内宽幅震荡运行；沪银价格整体在4018元~5424元/千克区间宽幅震荡偏强运行；沪银价格表现强于伦敦银现货价格，主因在于人民币汇率的大幅波动。
从世界白银协会提供的数据来看，近10年以来，除2013年和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，白银市场均是呈现需求小于供给的供过于求的基本面态势。从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，因此可以看出，白银供需数据对白银价格趋势影响有限，而货币属性和债券属性影响下的黄金价格走势成为白银价格走势的核心影响因素。
白银需求增量需关注光伏和新能源产业
光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求。在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力。
白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池一环中，丝网印刷的部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。
根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210GW~260GW，预计到2025年，年光伏用银量在乐观情形下将增加8000万盎司；中性情形下将增加6000万盎司；悲观情形下将增加4000万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。
11月22日，国家能源局发布1—10月份全国电力工业统计数据。截至10月底，太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长29.2%；10月份，光伏新增装机5.64GW，同比增长50.4%，环比下降30.6%。1—10月份，光伏累计新增装机58.24GW，同比增长99%。
除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等。这有赖于白银具有良好的导电性能、抗氧化性和抗腐蚀性。根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5~0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6~1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8~1.6盎司。世界白银协会报告预计，到2025年，汽车用银需求将达到9000万盎司，接近光伏用银的需求。
与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势。未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。当前，白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善，在绝对量上显得较为有限，未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导。
美欧经济衰退或难避免
2023年美欧经济衰退难免。美国2022年经济加速下行，预计2022年GDP或降至1.6%~2%；随着美债收益率曲线出现倒挂和美联储货币政策收紧的滞后影响逐步显现，美国经济2023年将会进一步走弱；第二、第三季度或陷入衰退，整体呈现先弱后修复态势，预计2023年GDP或将降至0.5%~1%，甚至更低。欧元区方面，地缘政治局势的恶化直接冲击欧洲经济，欧洲央行超预期加息抑制通胀的同时拖累经济，叠加欧洲经济增长内生动力不足和全球经济不景气拖累外需等因素影响，欧元区2023年上半年经济衰退程度或将进一步加剧，下半年将会逐步修复；全年经济增速或降至0~0.5%，甚至可能呈现负增长。经济衰退对白银会形成利空影响，主要原因在于白银的工业属性较强，经济衰退将会从需求端抑制白银价格走势；因此，经济衰退预期对白银形成与黄金不一样的影响。
后市展望
黄金价格的整体走势是白银走势的锚，对于2023年的白银价格走势有较大的影响；而白银价格走势需要关注经济衰退担忧和有色板块的整体走势，若对白银形成利空影响，白银表现或继续弱于黄金。2023年，白银走势影响因素有以下几点：一是货币政策收紧接近尾声，未来可能会出现降息，焦点在于美联储收紧政策的预期，关注利空出尽影响（利多）。二是美欧经济见顶后走弱，2022年全球经济走弱趋势明显，未来陷入经济衰退的可能性大，关注衰退的深度和时间段（利空）。三是地缘政治局势进展将继续影响白银价格走势（突发性，利多）。四是大宗商品或将走弱，有色板块上半年或偏弱运行（利空）。
从美联储加息节奏预期来看，美联储将会在2023年第一季度继续加息，第二、第三季度维持终端利率不变，第四季度有降息可能。在此节奏预期下，期限利差收窄会对长端名义利率形成拖累，但通胀预期的回落或将为实际利率提供部分上行空间。尽管名义利率可能因为通胀预期回落而回落，但是实际利率依然维持在高位，在实际利率支撑依然存在的预期下，笔者认为，明年第一季度白银价格或难有较大起色，叠加上经济衰退预期逐步兑现冲击，白银表现偏弱可能性大。第二、第三季度，随着经济衰退预期的逐步兑现与美联储降息预期的升温，白银价格筑底后或将跟随黄金逐步走强。第四季度依据通胀回落程度、经济衰退程度和降息预期，可能会进一步推升白银走强。
