在美联储加息进入尾声叠加国内经济复苏的背景下，预计2023年宏观面对铝价将有一定的支撑作用。在原材料价格未出现大幅波动的情况下，铝价成本支撑较强，进一步下行空间有限。除此之外，我们将在2023年重点关注铝市供需端的两大变量。

一、上游运行产能高位运行

根据SMM统计数据显示，1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。截至12月初，国内电解铝建成产能至4526万吨（包含已建成未投产的产能），国内电解铝运行产能4059万吨。年中以来，先是四川地区因夏季高温，用电紧缺实施限电限产，紧接着云南地区因水电不足，实施压减负荷。在四川复产缓慢爬坡，云南复产遥遥无期的时候，年底时段贵州再次因电力短缺压减负荷冲上减产榜单。另外，河南等地区因为成本过高而亏损也出现了阶段性的减产。但最终来看，国内电解铝运行产能整体处于近几年的高位水平。若前述减产产能完全恢复，再叠加新增产能的投放，国内电解铝运行产能有望创出新高。另外，需要注意的是，由于国内电解铝产能“天花板”的存在，4100万吨的运行产能上方继续上升的空间将越来越小，对市场供应端压力形成的边际效应也会逐步减弱；相反，一旦再次出现阶段性减产的炒作，就会影响多头炒作的题材。

二、下游需求端的重现平衡

终端消费来看，国内铝的使用占比最大的为建筑领域和交通板块。2022年，房地产全年仍处于下滑趋势，对相应的铝消费需求形成非常大的拖累。1-11月，全国房地产开发投资同比下降9.8%；1-11月，房屋施工面积同比下降6.5%，房屋新开工面积同比下降38.9%，房屋竣工面积同比下降18.4%；1-11月，商品房销售面积同比下降23.3%，商品房销售额同比下降26.6%；1-11月，房地产开发企业到位资金同比下降25.7%。另外，进出口方面，据海关统计显示，2022年1-11月，国内出口未锻造的铝和铝材累计613.2万吨，同比增长21.3%。出口数据的大幅增长在一定程度上弥补了国内地产端消费的拖累。

2022年11月以来，房企融资政策“三箭齐发”，相比于前期更加务实，政策更多向房地产企业（尤其是民营房企）融资端倾斜。中央经济工作会议中也提到了要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。未来，房地产行业一方面要保交楼，稳融资，平抑信用风险；另一方面要向新发展模式平稳过度。虽然当前市场信心得以回升，但市场仍处于筑底阶段。当前政策发力更多集中在竣工端保交楼等环节，而由竣工到销售持续回暖，再到房企拿地和新开工积极性的回升，需要一定的周期。而出口方面，俄乌冲突引发的海外供应紧张局势有所缓解，海外经济增长回落也会导致订单出现下滑，因此，预计高位出口将会逐步回落。总的来看，房地产消费的“亏”和出口消费的“盈”的“平衡”正在发生新的改变。

整体来看，在原材料煤炭、氧化铝等品种未出现大幅波动的情况下，铝价成本支撑较强，进一步下行空间有限。预计2023年，市场将重点考虑供需两端的博弈情况，电解铝运行产能和需求端复苏情况将成为关键变量，预计铝价运行区间或为17000-21000元/吨。